五矿期货 张正华 期货研究 商品期货 橡胶周报：橡胶：震荡整理再涨更健康

摘要

五矿期货能源化工组张正华在2026年8月29日橡胶周报中判断，泰国原料总体偏强，胶价短期震荡偏多、中期准备做多，震荡整理后再上涨更健康。 需求端轮胎厂全钢开工率63.71%（+0.92%）属正常水平，橡胶海外需求预期边际转弱、中国需求平稳；库存端青岛+交易所库存80.03万吨（-1.40）、社会库存114.2万吨（-1.17）延续去化。 供应端中期预期仍存分歧，部分观点认为小幅波动、部分认为会增产15-25万吨，同时市场预期后续陆续有收储计划。 多头逻辑是天气减产预期与中国政策利多预期，空头逻辑是宏观预期转差、需求现实平淡、加关税导致需求变差预期及科特迪瓦出口增加。 成本端市场普遍观点为泰国杯胶30-35泰铢、海南全乳胶13500元、云南全乳胶12500-13000元。 2026年6月ANRPC口径橡胶产量937.7千吨（同比-3.39%）、出口682.5千吨（-2.63%）、消费932.4千吨（-3.09%），中国消费量602.5千吨（-1.55%）。 策略上推荐对冲组合：多RU2701主力、空NR主力/现货，盈亏比1.2:1，推荐等级中，2026年8月7日首次提出，核心驱动为季节性仓单注销停割、逐步建仓；后市重点观察工业品整体涨跌气氛与下游累库进度。

主要观点

• 需求端平稳：轮胎厂全钢开工率63.71%（环比+0.92%），报告评价为正常。

• 库存延续去化：青岛+交易所库存80.03万吨、周降1.40万吨，社会库存114.2万吨、周降1.17万吨。

• 供应端中期预期分歧仍存：部分观点认为小幅波动，部分观点认为会增产15-25万吨；同时市场预期后续陆续有收储计划。

• 多空逻辑分明：多头主要是天气减产预期与对中国政策的利多预期；空头理由是宏观预期转差、需求现实平淡、加关税政策导致需求变差的预期以及科特迪瓦橡胶出口增加。

• 需求结构：橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳；黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行，反映市场对宏观需求的类似预期。

• 成本端：市场普遍观点泰国杯胶成本30-35泰铢，海南全乳胶成本13500元人民币，云南全乳胶成本12500-13000元人民币；报告强调橡胶维护成本是动态概念，胶价高则胶农维护积极性高。

• 中游配套需求：货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求。

• 2026年6月ANRPC口径供需双缩：橡胶产量937.7千吨（同比-3.39%、环比+21.53%，累计4473千吨、累计同比-1.66%）；出口682.5千吨（同比-2.63%，累计4391千吨、累计同比-6.08%）；消费932.4千吨（同比-3.09%，累计5408千吨）；中国消费量602.5千吨（同比-1.55%，累计3435千吨、累计同比-0.64%）。

• 分国别6月数据：泰国产量404千吨（同比-2.49%）、印尼158千吨（-3.01%）、马来27千吨（+3.05%）、越南90千吨（-19.64%）；出口端泰国300.8千吨（+5.40%）、印尼115千吨（-11.74%）、越南85千吨（-36.47%）。

• 供应端整体评价：ANRPC主产国出口/进口及马来、印度、泰国、印尼产量出口、中国消费/进口等供需平衡图表，报告均标注供应基本正常、无特殊值和关注值。

• 合成橡胶链条价格走强但利润分化：本周（0821-0827）丁二烯周均价12385元（+5.23%）、周度毛利4936元（+16.01%）、开工负荷65持平；顺丁橡胶周均价14080元（+2.33%）但周度毛利降至-840元，开工负荷73环比下降2个百分点；丁苯橡胶开工71环比下降7个百分点，SBS开工32环比下降5个百分点，丁腈橡胶开工94环比上升2个百分点。

• 产业链结构：天然橡胶终端应用中轮胎占70%、乳胶制品8%、鞋8%、力车胎6%、其他8%；需求国别分布为中国24%、美国26%、欧+非23%、其他21%。

论述逻辑

• 起点在供应与预期：泰国原料总体偏强，多头押注天气减产预期与中国政策利多预期，叠加收储预期构成底部支撑，但中期供应分歧（小幅波动 vs 增产15-25万吨）限制单边空间。

• 中观验证看需求与库存：全钢开工率63.71%属正常、青岛+交易所80.03万吨与社会库存114.2万吨双双去化，显示现货矛盾不尖锐；而海外需求边际转弱、需求现实平淡，与宏观预期转差、加关税、科特迪瓦出口增加共同构成空头压力。

• 供应数据佐证：6月ANRPC产量937.7千吨同比-3.39%、出口682.5千吨同比-2.63%、消费932.4千吨同比-3.09%，供需两端同缩且各主产国供应基本正常，缺乏单边驱动。

• 由此推出结论与策略：胶价短期震荡偏多、中期准备做多，震荡整理后再上涨更健康；落地为多RU2701空NR主力/现货的对冲组合逐步建仓，核心驱动是季节性仓单注销停割。

关键展望

• 后续验证点：主要观察工业品整体涨跌气氛，并关注下游累库进度。

• 方向判断：胶价短期震荡偏多、中期准备做多；报告未给出具体价格目标或明确时间窗口。

• 策略节奏：对冲组合推荐周期为不定期、逐步建仓，首次提出于2026年8月7日，跟踪季节性仓单注销与停割节点。

推荐标的

• 对冲策略（推荐等级：中）：多RU2701主力、空NR主力/现货，盈亏比1.2:1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑为季节性仓单注销停割、逐步建仓，首次提出时间2026年8月7日。

• 本报告为商品期货策略报告，未涉及上市公司评级或个股推荐标的。