瑞银：花旗 金蝶国际（0268.HK）核心要点从26年上半年投资者简报

摘要

花旗参加了金蝶国际 2026 年 8 月 12 日举行的上半年投资者简报会。 公司重申了 2026 全年指引，预计收入增长超过 10%，调整后净利润率将扩大至 7%。 AI 原生业务进展顺利，预计 2026 年收入将超过 10 亿元人民币，且 Lingee 已嵌入 ERP 系统，目标年底付费客户达 10,000 家。 得益于订阅模式转型及人员优化，公司毛利率结构性改善，上半年升至 67.7%。 尽管因 IT 服务与软件行业市场情绪疲软下调目标价至 11.9 港元，但花旗维持“买入”评级。

主要观点

• AI 原生业务增长强劲，预计 2026 年收入超 10 亿元人民币

• Lingee 嵌入 ERP 系统，目标年底付费客户达 10,000 家

• 毛利率实现结构性提升，2026 年上半年达到 67.7%

• 重申 2026 全年指引，收入增长超 10%，调整后净利润率目标 7%

• 核心竞争壁垒稳固，基于对关键业务数据的托管产生锁定效应

• 因 IT 服务与软件行业市场情绪疲软，目标价下调至 11.9 港元

论述逻辑

• 公司通过订阅模式转型与人员优化提升毛利率 -> 结合 AI 原生业务贡献与运营杠杆 -> 推动 2026-2028 年盈利预测上调 -> 维持买入评级，但受行业情绪影响下调目标价。

关键展望

• 2026 年 AI 原生收入目标超过 10 亿元人民币

• 2026 年全年收入增长指引 >10%，调整后净利润率目标 7%

• 估值模型：传统软件业务采用 10 倍 2027 年预期市盈率，云订阅业务采用 4.6 倍 2027 年预期市销率

推荐标的

• 金蝶国际 (0268.HK)：维持买入评级，目标价 11.9 港元

关键图表

图1. 金蝶预测调整

图2. 金蝶花旗与彭博一致预期对比