叶凡 徐小然 宏观经济 中国经济 香港离岸人民币制度再升级，IMF下调全球经济增速预期

摘要

本周宏观周报聚焦国内政策密集落地与海外多重扰动。 国内方面，2026年"两重"建设项目清单全部下达，全年8000亿元超长期特别国债支持1417个重大项目，投向聚焦科技创新与高等教育提质升级，标志着积极财政从"量"向"质"切换。 央行宣布11项措施支持香港国际金融中心建设，债券通"南向通"年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元、增幅60%，香港金管局人民币业务资金安排由2000亿元增至5000亿元，力度超出市场预期。 二季度货币政策例会延续"适度宽松"基调，但首次提出经济面临"供强需弱、结构分化、外部冲击"三重挑战，政策重心由总量宽松向精准调控转变。 海外方面，日本20年期国债收益率升至3.785%创1996年以来新高，财政扩张预期推升期限溢价；美联储理事沃勒称政策重点转向防范通胀反复，市场对年内降息预期存在进一步下修空间；IMF将2026年全球经济增速预期从3.1%下调至3.0%，但上调中国经济预期至4.6%。 高频数据显示原油价格周环比上升5.93%，30个大中城市商品房成交面积周环比下降44.66%，猪肉价格周环比上升6.48%。

主要观点

• 两重"项目清单全部下达，8000亿元超长期特别国债支持1417个重大项目，投向聚焦科技创新与高等教育提质升级，超长期特别国债形成实物工作量将成为下半年基建回升的核心引擎

• 央行宣布11项措施支持香港国际金融中心建设，力度超出市场预期，涵盖债券通"南向通"扩容、推出离岸人民币国债期货、扩大香港金管局人民币业务资金安排等四大方向

• 南向通"年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%，为2021年上线以来幅度最大的一次额度调升；同时将债券纳入回购范围、产品拓展至港币及人民币债券相关产品

• 香港金管局人民币业务资金安排由2000亿元增至5000亿元，使用期限延长至不超过三年；5年期人民币国债期货即将在港上线，为离岸人民币市场首个国债期货品种，填补利率风险管理工具空白

• 二季度货币政策例会延续"适度宽松"基调，首次提出经济面临"供强需弱、结构分化、外部冲击"三重挑战，"结构分化"为新增表述；政策表述由"加强货币政策调控"调整为"增强政策前瞻性灵活性针对性"，折射政策重心从扩大宽松力度转向提升调控精度

• 日本20年期国债收益率升至3.785%创1996年以来最高水平，10年期升至2.80%连续六个交易日上涨，30年期升至4.05%左右；主因财政扩张预期推升期限溢价叠加国债标售需求走弱，且本轮利率上行未带动日元走强，传统联动关系弱化

• 美联储理事沃勒称政策重点由此前防范就业下行重新转向防范通胀反复，仅通胀持续回落才会考虑降息，经济走弱不会提前宽松；前瞻指引应保持灵活性，市场对年内降息预期存在进一步下修空间

• IMF将2026年全球经济增速预期从3.1%下调至3.0%，但将2026年中国经济增长预期上调至4.6%；认为全球经济复苏基础并不牢固，通胀反复、地缘风险和AI驱动的经济分化将成为影响下半年全球经济和主要央行政策路径的关键变量

• 美国对伊朗发动新一轮空袭并恢复对伊朗石油出口制裁，此前双方签订的谅解备忘录宣告破裂，后续外交进程面临更大不确定性

• 上游商品价格分化：原油、铁矿石、阴极铜周环比分别上升5.93%、0.01%、0.29%；中游动力煤、螺纹钢、水泥周环比分别下降3.02%、0.10%、0.72%

• 下游需求显著走弱：30个大中城市商品房成交面积周环比下降44.66%，一线、二线城市分别下降33.99%、62.78%，三线城市上升6.94%；6月第四周乘用车日均零售8.2万辆同比下降18%

• 新兴产业上下游分化明显：5月新能源汽车销量同比上升14.43%，但智能设备、平板电脑销售额同比分别下降15.11%、24.00%；上游多晶硅料价格周环比下降2.87%，碳酸锂价格周环比上升2.37%

论述逻辑

• 国内财政逻辑链："两重"项目清单全部下达（8000亿元支持1417个项目）→ 标志积极财政从"量"向"质"切换 → 超长期特别国债形成实物工作量将成为下半年基建回升核心引擎 → 财政支出有望加速

• 离岸人民币制度升级逻辑链：央行11项措施落地 → "南向通"扩容60%+离岸国债期货+金管局资金安排扩容 → 从制度性框架升级为可落地举措的系统升级，多项措施实现数量级跃升 → 香港国际金融中心深度和广度有望迈上新台阶

• 货币政策转向逻辑链：二季度经济结构分化加剧（制造业PMI 50.3%但小型企业PMI仅48.2%）→ 例会首次提出"结构分化"挑战 → 政策表述调整为"增强政策前瞻性灵活性针对性" → 政策重心由总量宽松向精准调控转变，为下半年政策操作预留更大灵活空间

• 日本长端利率逻辑链：财政扩张预期+国债标售需求走弱 → 期限溢价抬升 → 长端利率续创新高 → 但日元未同步走强，传统"利率上升推动货币升值"联动弱化 → 作为全球主要资本输出国，若日债配置吸引力进一步提升，可能推动资金回流并对全球债券需求形成边际影响

• 美联储政策预期逻辑链：沃勒讲话释放偏鹰信号 → 政策重点从防范就业下行转向防范通胀反复 → 核心PCE仍高于2%目标+ISM服务业重回扩张区间 → 未来美联储或进一步弱化对降息时点的前瞻引导，市场对就业、通胀及消费数据的敏感度将继续提升

关键展望

• 下周重点关注：周一欧佩克月度原油市场报告；周二中国6月贸易帐、进出口同比、美国6月CPI同比；周三中国1至6月全国房地产开发投资、二季度GDP同比、美国6月PPI同比、7月纽约联储制造业指数、欧元区5月工业产出同比、日本5月核心机械订单环比；周四英国5月GDP环比、美国6月零售销售环比及首次申请失业救济人数；周五美国6月工业产出环比

• 若日本财政扩张预期进一步强化，期限溢价仍存在继续抬升的可能，后续需重点关注超长期国债标售情况、财政政策细节及日本央行政策取向

• 美伊新一轮军事行动使后续外交进程面临更大不确定性，围绕核问题、制裁解除以及霍尔木兹海峡开放等关键议题尚未形成共识

• 风险提示：政策落地节奏不及预期，地缘冲突扰动，海外经济超预期波动

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的