陈振志 徐风 行业研究 农业行业2026中期策略：关注生猪产能去化和饲料整合出海

摘要

山西证券发布农业行业2026年中期策略报告，维持农林牧渔板块“同步大市-A”评级。 生猪养殖方面，2026年二季度末能繁母猪存栏量降至3780万头，已接近3750万头保有量目标，行业持续亏损下现金流趋紧，有望驱动市场化去产能并为下轮周期蓄力。 家禽板块整体供给充裕，白羽肉鸡承压而黄羽肉鸡价格回升，建议配置周期底部的低估值龙头。 饲料动保板块中，2026年上半年全国工业饲料总产量同比增长3.9%，原料涨价加速中小产能出清，头部企业国内份额增长与出海扩张机遇凸显。 宠物食品板块呈现高端化与品牌升级趋势，企业营销加码致短期毛销差承压，但全球需求结构化增长带动中国出口业务于2026年一季度复苏。 综合来看，报告建议关注生猪估值修复、饲料份额集中与出海，以及宠物食品国产替代与全球化布局的投资机会。

主要观点

• 生猪行业产能持续去化：2026年二季度末能繁母猪存栏量降至3780万头，创2022年以来新低，接近3750万头的正常保有量目标。

• 养猪业深陷亏损与财务压力：2026年二季度生猪均价在10元/公斤低位徘徊，单季自繁自养平均单头亏损约350元，上市猪企资产负债率普遍攀升。

• 家禽产业呈现结构性分化：2026上半年家禽出栏同比增长7.7%，白羽肉鸡产能扩张承压，黄羽肉鸡因前期去化价格同比回升。

• 饲料产量保持温和增长：2026年上半年全国工业饲料总产量16850万吨，同比增长3.9%，其中水产料和猪料为增长主力。

• 饲料原料价格分化加速行业出清：上半年鱼粉国际现货价同比大涨42.97%，增大中小企业成本压力，利好头部企业份额提升。

• 宠物食品迈向高端化与功能化：国产品牌通过科研驱动发布功能粮、处方粮等新品，摆脱低价内卷，聚焦免疫、肠胃等精准健康功能。

• 宠食国产企业短期盈利承压：企业加码抖音等渠道的自主品牌营销投放，2025-2026年一季度行业多数公司毛销差持续承压。

• 宠食出口业务迎来边际复苏：美欧等市场结构化增长，2026年一季度我国宠物食品出口金额累计3.6亿美元，同比增长约6%。

论述逻辑

• 生猪板块逻辑：能繁母猪存栏持续去化且接近调控目标，叠加猪价低迷导致行业持续亏损及资产负债表受损，现金流趋紧将驱动市场化去产能，有望为下轮周期蓄力及估值修复。

• 家禽板块逻辑：禽肉整体供给充裕，但白羽肉鸡扩张承压与黄羽肉鸡前期去化提价形成内部结构分化，周期低位下低估值龙头更具配置性价比。

• 饲料板块逻辑：鱼粉等原料价格大幅上涨加剧中小饲料企业成本压力，头部企业凭借规模与研发优势加速整合国内市场，并借力亚非拉蓝海市场实现海外高增长。

• 宠物食品逻辑：国内品牌通过高端化和功能化战略升级抢占心智，期间需持续加大营销投放，导致短期毛销差承压；全球市场则呈现结构化增长，海外产能落地将带动代工业务修复。

关键展望

• 2026年下半年生猪行业或仍存压力，市场化去产能仍有空间。

• 若后续市场化去产能继续推进，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复。

• 宠物食品海外代工业务收入和毛利率有望随海外产能陆续落地而边际修复。

• 风险提示包括养殖疫情、自然灾害、原料价格波动、食品安全、汇率波动及全球贸易摩擦加剧等风险。

推荐标的

• 海大集团（002311.SZ）：买入-A。饲料份额持续提升且海外业务具高增长潜力，估值处历史底部。

• 温氏股份（300498.SZ）：买入-B。生猪产能去化背景下基本面与估值有望修复。

• 圣农发展（002299.SZ）：买入-B。处于业绩和PB估值底部区域，具备全产业链运营优势。

• 立华股份（300761.SZ）：增持-A。黄鸡生猪双翼发展，当前PB估值处于历史底部。

• 乖宝宠物（301498.SZ）：增持-A。自有品牌领先，积极投入高端化升级与品牌建设。

• 中宠股份（002891.SZ）：增持-A。全球产业布局领先，海外产能有序推进落地。

• 神农集团（605296.SH）：增持-B。生猪养殖基本面与估值有望修复。

• 巨星农牧（603477.SH）：增持-B。生猪养殖基本面与估值有望修复。