中信证券经纪(香港)有限公司 中信证券经纪(香港) 泰国消费行业全面复苏尚未到来 2026 10 09

摘要

本文为中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部撰写的行业点评，转述中信里昂2026年10月8日报告《Not a broad recovery yet》的核心观点：泰国消费板块尚未迎来全面复苏，9月零售商平均同店销售增长(SSSG)在食品杂货与可选消费走强、游客支出回升及比较基数转易的带动下，由8月的同比下降改善为同比增长，但2026财年第三季度板块平均SSSG仍为同比负增长；旅游与注重性价比的消费继续支撑需求，高企的家庭债务与疲弱的住房相关支出仍是主要阻力。 分业态看，便利店仍具韧性，CP All可能仍是表现最好的公司；Makro 9月SSSG预计转正而Lotus's仍为负；家居改善运营商(Home Pro、Siam Global)仍是落后者，家居建材板块平均SSSG仍是最疲弱的零售类别。 报告预计2026财年第三季度盈利将触及全年季节性低谷，所有零售商环比利润下滑，但除CP Axtra外同比核心利润均增长。 在消费季节性回暖、旅游活动高峰及2025财年第四季度低基数(受游客到访疲弱与洪灾扰动)支持下，第四季度展望更具建设性，CP All、Central Retail及Mr. DIY Thailand盈利有望强劲反弹。 文末声明本文由投资/产品专员而非分析师撰写，不构成研究报告。

主要观点

• 中信里昂预计2026财年第三季度泰国零售需求保持疲软，尽管9月有所改善，板块平均同店销售增长仍为同比负增长

• 9月泰国零售商平均同店销售增长由8月的同比下降改善为同比增长，得益于游客支出走强及更容易的比较基数

• 3QFY26板块平均SSSG较2Q26小幅改善，主要由食品杂货以及可选与生活方式零售商趋势改善驱动

• 旅游与注重性价比的消费继续支撑需求，但高企的家庭债务与疲弱的住房相关支出仍是主要阻力；食品杂货和可选消费(主要是Central Retail)受益于基数挑战减轻及9月底食品储备需求，家居改善运营商因住房需求疲弱及大额商品购买延迟而承压

• 便利店仍具韧性：CP All可能仍是表现最好的公司，其SSSG改善受Monchhichi卡通主题印花促销、旅游、即食食品(RTE)/即饮饮料(RTD)及新品推出支撑

• Makro 9月SSSG预计转正，Lotus's仍为负(受“泰助泰Plus”计划持续压力)，Big C受门店改造与关店带动SSSG趋势改善

• Central Retail 9月SSSG预计改善，受时尚与食品销售增长及改善中的游客流量支撑；Mr. DIY Thailand维持正面动能，受益于高性价比定位及市场份额提升

• 家居改善运营商仍是板块落后者：Home Pro SSSG预计维持为负，Siam Global仍疲弱，9月家居建材板块平均SSSG仍是最疲弱的零售类别(尽管较8月有所改善)

• 3QFY26盈利预计为全年季节性低点：所有零售商环比利润均下滑，但除CP Axtra外，所有公司同比均录得核心利润增长；Berli Jucker、Central Retail及Siam Global受去年低基数影响同比或最显著

• 4QFY26展望更为乐观：季节性消费回暖、旅游活动高峰及2025财年第四季度较低比较基数(受游客到访疲弱及洪灾相关扰动影响)共同支持，CP All、Central Retail及Mr. DIY Thailand是年末支出、客流改善及经营杠杆提升的主要受益者

论述逻辑

• 9月食品杂货与可选消费走强、游客支出回升及基数转易 → 零售平均SSSG由8月同比下降转为同比增长，但3QFY26板块平均SSSG仍同比负增长，高家庭债务与疲弱住房相关支出构成阻力 → 分业态分化：便利店(CP All)最具韧性，Makro转正而Lotus's为负，家居建材仍是最弱类别 → 3QFY26盈利触及季节性低谷(环比均下滑、除CP Axtra外同比增长) → 展望4QFY26，消费季节性回暖、旅游活动高峰与FY25Q4低基数共振 → CP All、Central Retail及Mr. DIY Thailand凭年末支出、客流改善与经营杠杆实现盈利强劲反弹 → 结论：全面复苏尚未到来，第四季度前景更具建设性

关键展望

• 2026财年第三季度盈利预计代表全年季节性低点

• 4QFY26展望更具建设性：受季节性消费回暖、旅游活动高峰及FY25Q4低基数(受游客到访疲弱及洪灾相关扰动影响)支持，盈利背景改善应更加明显，尤其对受益于旅游及国内消费复苏的零售商

• CP All、Central Retail及Mr. DIY Thailand进入4QFY26盈利预计强劲反弹

• 持续风险与阻力：高企的家庭债务、疲弱的住房相关支出令家居改善类需求短期承压

• 报告未提供评级、目标价或量化预测区间

推荐标的

• 报告未给出任何评级或目标价；中信里昂预计CP All、Central Retail及Mr. DIY Thailand进入2026财年第四季度之际盈利将强劲反弹，是年末支出、客流改善及经营杠杆提升的主要受益者

• CP All：便利店龙头，可能仍是表现最好的公司，9月SSSG改善受Monchhichi主题印花促销、旅游、RTE/RTD及新品推出支撑

• Central Retail：食品杂货与可选消费代表，9月SSSG预计改善，受时尚与食品销售增长及游客流量改善支撑

• Mr. DIY Thailand：高性价比定位及市场份额提升支撑正面动能

• 其他提及公司：Makro 9月SSSG预计转正，Lotus's仍为负，Big C趋势改善；Home Pro维持为负、Siam Global仍疲弱；Berli Jucker、Central Retail及Siam Global受低基数影响同比或最显著，CP Axtra为同比核心利润增长的例外