瑞银：中国汽车供应链：如果海运费率再次上涨可能产生什么影响？

原标题：First Read: China Auto Supply Chain: What could be the impacts if ocean freight rates rise again?

摘要

瑞银报告指出，春节后全球主要航线海运费率上涨，引发投资者对中国汽车供应链成本压力的担忧。报告回顾2021年海运费率飙升（中国集装箱运价指数同比上涨166%）对供应链毛利率的影响，发现海外收入占比高的公司如玲珑、三花、拓普毛利率下滑较大，而敏实、福耀、均胜因高本地化生产受影响较小。当前中国汽车供应链较2021年更具韧性，原因包括：2025年4月以来中国对北美汽车零部件出口连续9个月同比下降，以及海外产能布局更完善。瑞银认为，海运费率上涨可能带来成本压力，但拥有成熟海外产能和议价能力的公司更能应对。首选股为科达利、福耀和拓普，而玲珑轮胎面临最大压力。

主要观点

• 春节后，四大集装箱承运商（MSC、马士基、达飞、赫伯罗特）宣布自3月起上调欧洲、地中海、拉丁美洲和非洲等主要航线的海运费率。
• 美伊局势升级加剧投资者对汽车供应链成本压力的担忧。
• 2021年全球集装箱运价指数同比上涨166%，导致部分中国汽车零部件公司毛利率下滑。
• 玲珑、三花、拓普在2021年毛利率下降较大，海运费上涨是主要拖累因素之一。
• 敏实、福耀、均胜尽管海外业务规模大，但毛利率下降或销售费用增加可控，主要得益于生产和采购的高本地化。
• 当前中国汽车供应链较2021年更具韧性：2025年4月以来中国对北美汽车零部件出口连续9个月同比下降。
• 2020-2022年疫情供应链中断及地缘政治紧张促使企业主动扩张海外产能，目前海外产能布局更全面。
• 海运费率上涨可能对中国汽车供应链造成成本压力，但拥有成熟海外产能和议价能力的全球领导者更能应对。
• 首选股：科达利（BESS繁荣直接受益）、福耀（全球领导者，盈利增长稳健）、拓普（平台型汽车零部件供应商，涉足人形机器人）。
• 玲珑轮胎面临最大压力：塞尔维亚工厂仍在爬坡，橡胶采购难以本地化。

论述逻辑

春节后海运费率上涨 → 投资者担忧成本压力 → 回顾2021年运价飙升对毛利率的影响 → 对比当前情况：中国对北美出口下降、海外产能更完善 → 结论：供应链韧性增强，但不同公司因本地化程度差异而受影响不同 → 推荐本地化高、议价能力强的公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出海运费率上涨可能持续，需关注中国汽车供应链的成本压力。风险包括：汽车产量下降、整车厂压价、竞争加剧、原材料成本上涨、行业整合不及预期、产品质量问题召回。

推荐标的

• 科达利：首选股，BESS繁荣直接受益，DCF估值。风险：产能建设慢于预期、大客户份额流失、产品品质问题。
• 福耀（A/H）：首选股，全球领导者，盈利增长稳健，DCF估值。风险：高附加值产品销售慢于预期、客户取消订单、贸易冲突升级。
• 拓普：首选股，平台型汽车零部件供应商，涉足人形机器人，DCF估值。风险：新产品开发慢于预期、客户订单取消、价格战。
• 玲珑轮胎：面临最大压力，塞尔维亚工厂仍在爬坡，橡胶采购难以本地化，DCF估值。风险：OEM轮胎供应链突破慢于预期、海外产能发展慢于预期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。