花旗 ASKUL（2678.T）8月数据：同比改善但仍在下降；3个月销售额双位数下滑略低于预测

摘要

花旗对日本办公用品与电商企业 ASKUL（2678.T）维持卖出评级，目标价 1,100 日元，较 2026 年 8 月 28 日 15:30 时点股价 1,308.0 日元隐含 -15.9% 的预期股价回报，含股息的预期总回报为 -14.4%。 8 月销售额 298.09 亿日元（同比 -5.7%），较 7 月的 -16.6% 明显改善，其中 B2B Askul 业务销售额 269.79 亿日元（同比 -4.4%），为勒索软件攻击以来最小降幅，显示复苏迹象；但经营业天数调整后同比仍为 -8.6%，依旧疲弱。 B2C Lohaco 业务销售额 28.22 亿日元（同比 -16.9%），在去年酷暑和大米短缺的高基数下继续双位数下滑。 目标价基于 DCF 模型（FY5/27-FY5/30 预测，WACC 6.5%，永续增长率 1.0%），并提示电商超预期、成本削减、与母公司联盟深化及销售快速修复等四类上行风险。

主要观点

• 花旗对 ASKUL 维持卖出评级，目标价 1,100.0 日元，现价 1,308.0 日元，预期股价回报 -15.9%，预期总回报 -14.4%。

• 8 月整体销售额 298.09 亿日元，同比 -5.7%，较 7 月的 -16.6% 显著改善。

• B2B Askul 业务销售额 269.79 亿日元（同比 -4.4%），为勒索软件攻击以来最小降幅，显示复苏迹象。

• 经营业天数调整后，销售额同比仍为 -8.6%，实际经营势头依旧疲弱。

• B2C Lohaco 业务销售额 28.22 亿日元（同比 -16.9%），受去年酷暑和大米短缺造成的高基数影响，继续双位数下滑。

• 估值方法：目标价 1,100 日元由 DCF 模型得出，基于 FY5/27-FY5/30 预测，假设无风险利率 2.0%、股权风险溢价 5.2%、Askul 的 beta 为 1.3、永续增长率 1.0%，对应 WACC 6.5%。

• 花旗列出四类股价可能超过目标价的上行风险：电商业务表现强劲带来超预期增长；物流中心和 IT 系统成本削减改善盈利；与母公司资本及业务联盟进一步强化带来业务扩张；勒索软件攻击导致的销售下滑迅速复苏。

• 公司市值约 7.35 亿美元。

• 图 1 展示 ASKUL 月度数据（8 月），分列 B2B(ASKUL) 与 LOHACO 销售额及同比走势，数据来源为公司数据与花旗研究。

论述逻辑

• 8 月销售额同比降幅由 7 月的 -16.6% 收窄至 -5.7%，主因 B2B Askul 业务同比仅 -4.4%，创勒索软件攻击以来最小降幅，指向复苏迹象。

• 但剔除营业天数影响后同比仍 -8.6%，且 B2C Lohaco 因去年酷暑和大米短缺的高基数同比 -16.9%，实际需求仍偏弱。

关键展望

• 目标价 1,100 日元基于 12 个月期限，采用 DCF 模型和 FY5/27-FY5/30 年度预测。

• 若电商业务增长超预期，股价存在超过目标价的上行风险。

• 若物流中心和 IT 系统成本削减带来盈利改善，或与母公司资本及业务联盟进一步强化推动业务扩张，或勒索软件攻击导致的销售下滑迅速复苏，均构成上行风险。

• 除上述风险提示外，报告未明确列出其他前瞻性验证事件或时间窗口。