策略周评：加息预期再次上行，港股如何变？——港股周观点

摘要

东吴证券2026年9月7日港股周观点认为，上周（2026/8/31-9/4）港股小幅震荡，恒生中国企业指数涨0.76%、恒生指数涨0.3%、恒生科技指数跌0.8%，金融业（+3.7%）、综合企业（+1.5%）领涨，原材料业（-3.7%）、必需性消费（-2.7%）、地产建筑业（-2.5%）领跌，压制因素来自美联储鹰派预期与美伊冲突升级：美军打击伊朗拉拉克岛及沿海军事设施后伊朗展开报复，原油供应中断风险推升油价，美联储主席沃什在杰克逊霍尔放鹰后9月加息概率一度推升至近70%。 国内8月制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，新订单重返扩张区间，但“供强需弱”“大强小弱”格局尚未扭转。 资金面上，上周净流出24亿港元（较前一周减少238亿港元），港股通成交占比从38%升至39%，内地投向港股ETF总规模缩减至3053亿元，回购25亿港元、IPO 159亿港元、解禁市值65亿港元。 核心判断是市场正聚焦美国通胀并定价9月加息，而报告认为美联储或不加息，FOMC前波动大于方向；即便加息25bp，对美股更像消化预期，但若加息、美债长端收益率高企或压制港股反弹。 报告维持港股仍处震荡整理阶段、下行空间有限、上行动力不足的判断，建议低波红利作底仓，关注AI中下游与应用、出海龙头、创新药、有色等结构性机会，并警惕中美会面变数与美伊冲突长期化这一未被充分计价的尾部风险。 后续关注9月8日中国进出口、9月9日中国CPI/PPI、9月10日欧央行利率决议与苹果发布会、9月11日美国8月CPI等验证点。

主要观点

• 上周全球股指涨跌分化：恒生中国企业指数（+0.76%）、纳斯达克指数（+0.40%）、恒生指数（+0.26%）涨幅居前；日经225（-2.09%）、德国DAX（-1.97%）、韩国综合指数（-1.50%）跌幅靠前。

• 港股三大指数涨跌分化：恒生科技指数下跌0.8%，恒生中国企业指数上涨0.8%，恒生指数上涨0.3%；行业上金融业（+3.7%）、综合企业（+1.5%）领涨，原材料业（-3.7%）、必需性消费（-2.7%）、地产建筑业（-2.5%）领跌。

• 港股小幅震荡主要受美联储鹰派预期压制及美伊局势升级影响：美军对伊朗拉拉克岛及沿海军事设施发动新一轮打击，伊朗对多国驻美军基地报复，冲突向油轮及海峡通航蔓延，原油供应中断风险上升推动国际油价再度走强。

• 美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号，市场加息预期明显升温，9月加息概率一度推升至近70%，对全球风险资产形成压制。

• 国内宏观数据边际改善但结构分化明显：8月制造业PMI环比回升0.6个百分点至49.8%，新订单重返扩张区间，装备制造业PMI维持51.4%的较高景气度；但“供强需弱”“大强小弱”格局尚未扭转，终端需求修复仍需财政政策持续发力。

• 资金面转弱：上周净流出24亿港元，较前一周减少238亿港元；港股通成交额占全部港股成交从前周38%升至上周39%；行业净流入为资讯科技业、能源、地产等，净流出为原材料、医疗保健、电讯业等。

• 个股资金流向：净流入中际旭创、腾讯控股、友邦保险；净流出智谱、华虹宏力、建设银行。

• 内地投向港股的ETF（港股通+QDII）净流出：总规模缩减至3053亿元、环比减少41亿元，其中港股通ETF净流出36亿元、QDII ETF净流入7亿元，港股宽基净流出2亿元，上周无净流入行业主题。

• 回购与融资节奏：上周港股回购25亿港元（较前周减少6亿港元），IPO数额159亿港元（较前周增加128亿港元），解禁市值65亿港元（较前周减少120亿港元）。

• 核心判断：市场聚焦美国通胀并定价9月加息，而报告看数据预计美联储或不加息；FOMC前市场仍会反复交易概率，波动大于方向；即便加息25bp，对美股更像消化预期，但对港股而言若加息、美债长端收益率高企或压制反弹。

• 两大额外风险：一是中美会面前后关税、地缘、科技方面的潜在变化；二是美伊冲突有长期化可能，市场相对低估地缘尾部风险，当前油价和航运仍按可控定价，一旦拖延通胀预期和避险会同时回来，此风险并未被充分计价。

• 配置结论：港股仍处震荡整理阶段，下行空间有限、上行动力不足，建议低波红利作底仓，结构性机会关注AI中下游与应用、出海龙头、创新药、有色等，同时注意美债收益率敏感品种节奏及关税潜在升级下的出海品种。

论述逻辑

• 美伊冲突升级＋沃什在杰克逊霍尔放鹰 → 9月加息概率一度推升至近70%、原油供应中断风险推升油价 → 全球风险资产受压制、港股上周小幅震荡且资金净流出24亿港元。

• 但报告看数据预计美联储9月或不加息；即便加息25bp，对美股更像消化预期（盈利和产业叙事有支撑），对港股则因美债长端收益率高企或压制反弹 → FOMC前市场反复交易概率，波动大于方向。

• 由此推出：港股下行空间有限、上行动力仍不足 → 仍处震荡整理阶段 → 以低波红利作底仓，博弈AI中下游与应用、出海龙头、创新药、有色等结构性机会。

• 同时提示两条未被充分计价的变量：中美会面前后关税、地缘、科技潜在变化，以及美伊冲突长期化——一旦拖延，通胀预期和避险同时回归，一边推升美债和加息担忧，一边压制风险偏好。

关键展望

• FOMC前市场仍会反复交易加息概率，波动大于方向；9月是否加息待美国通胀数据验证，报告倾向不加息。

• 基本面关键时间窗口：9月8日中国8月进出口数据；9月9日中国8月CPI、PPI；9月10日欧洲央行9月利率决议；9月11日美国8月CPI及美国9月密歇根大学消费者信心指数初值。

• 财报及事件：9月10日苹果秋季新品发布会；甲骨文2027财年Q1财报；Adobe 2026年Q3财报。

• 风险提示：全球地缘政治风险超预期；海外科技巨头财报及指引不及预期；美联储货币政策超预期偏鹰。

• 美伊冲突若长期化，通胀预期与避险将同时回归，推升美债和加息担忧并压制风险偏好，该地缘尾部风险尚未被充分计价。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的、评级或目标价；配置层面仅建议低波红利作底仓。

• 结构性机会方向：AI中下游与应用、出海龙头、创新药、有色等，需注意美债收益率敏感品种节奏及关税潜在升级对出海品种的影响。

• 报告提及但仅属上周港股通资金流向（非评级）：净流入中际旭创、腾讯控股、友邦保险；净流出智谱、华虹宏力、建设银行。

关键图表

图1. 恒生指数上周上涨

图2. 港股的估值及 EPS

图3. 南下资金净流入，占港股总成交额比例上升

图4. 内地投向港股的 ETF 周度资金净流入情况

图5. 港股回购金额与回购案例数量

图6. 港股周度解禁规模

图7. 港股汇率与 Hibor

图8. 重点关注美国通胀