中信建投 银行业简评 港股国际大行：利率三重利好，预计业绩继续上行

摘要

中信建投点评9月17日美联储加息25bps、将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.0%（符合市场预期）的事件，认为加息将为全球银行业带来三重有利局面：两次左右温和加息直接利好净利息收入，明年利率Higher for Longer有助于维持并提升净利息收入增势，加息完毕后利率位于2-4%合意区间顶部、中性利率位于合意区间上沿将充分释放核心业务动能。 敏感性测算显示，基准利率每加息25bps，汇丰、渣打净利息收入分别上升约5亿美元、1.1亿美元，均提高净息差约2bps，约提振2026年净利息收入增速约1%左右。 ROTE方面，汇丰指引未来三年长期保持在17%以上、应有望向20%逐步靠拢，渣打指引2028年上升至15%、2030年上升至18%，两行ROTE目标均处全球系统重要性银行第一梯队。 报告预计国际大行业绩趋势有进一步向上空间，重申板块首推汇丰、渣打，维持银行业'强于大市'评级。

主要观点

• 事件：9月17日美联储加息25bps，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.0%，符合市场预期。

• 敏感性测算：基准利率每加息25bps，汇丰、渣打净利息收入分别上升约5亿美元、1.1亿美元，均提高净息差约2bps，约提振2026年净利息收入增速约1%左右；加息路径下两行2026年全年净利息收入实现小个位数增长的目标有望超额完成。

• 27年Higher for Longer环境下远期利率曲线保持向上趋势，汇丰、渣打资产端利率锚定Forward curve将逐步提高；中国香港、英国等核心区域经济环境逐步复苏、信贷需求明显改善，全球产业链转移下贸易贷款需求十分强劲，两行将继续维持5%左右的规模增长。

• 负债端：温和加息过程中存款大规模定期化不会发生，经验上只有利率快速加息至5%以上较高水平，CASA存款才会快速向定期及其他投资产品外流；今明两年利率维持高位下，汇丰、渣打可能形成量、价共同提振的较好局面，净利息收入持续增长将支撑ROTE向上。

• 加息完毕后利率位于2-4%合意区间顶部，Long-term中性利率小幅提升至3.2%左右、处于合意区间上沿，将充分释放经营景气周期内交易银行、财富管理等核心业务动能，财富管理、金融市场等非息收入能够延续较好增长趋势。

• ROTE目标：汇丰指引未来三年长期保持在17%以上、应有望向20%逐步靠拢；渣打指引2028年ROTE上升至15%、2030年上升至18%，两行ROTE目标水平均处于全球系统重要性银行的第一梯队。

• 投资建议：汇丰、渣打作为全球利率周期大beta和亚太地区产业链重构及财富管理需求爆发的核心受益银行，预计ROTE上行速度将继续加快，进一步打开估值提升空间，重申板块首推。

• 风险提示：全球经济衰退超预期、美联储加大降息力度使政策终端利率降至3%以下甚至更低、预期之外的地缘政治紧张局势、部分地区银行面临的进一步监管压力，均可能对净息差、经营能力、资产质量及资本状况产生不利影响。

关键展望

• 业绩验证点：汇丰、渣打2026年全年净利息收入实现小个位数增长的目标有望超额完成；汇丰指引未来三年ROTE长期保持在17%以上、应有望向20%逐步靠拢，渣打指引2028年ROTE上升至15%、2030年上升至18%。

• 风险窗口：若美联储加大降息力度、政策终端利率下降到3%以下甚至更低位置，极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业净息差和经营能力产生巨大负面影响；全球经济衰退、地缘政治紧张与监管压力亦为主要风险。

推荐标的

• 汇丰控股(0005)：重申板块首推。全球利率周期大beta和亚太地区产业链重构及财富管理需求爆发的核心受益银行；指引未来三年ROTE长期保持在17%以上、应有望向20%逐步靠拢。

• 渣打集团(2888)：重申板块首推。全球利率周期大beta核心受益银行；指引2028年ROTE上升至15%、2030年上升至18%，ROTE目标处全球系统重要性银行第一梯队。

• 行业评级：银行业维持'强于大市'（报告未给出个股目标价及个股评级，仅以板块首推表达推荐排序）。