2026-07-01 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：Lithium Americas（LAC）：美国本土锂生产商，首次覆盖给予中性评级

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Lithium Americas (LAC): Made in the USA Lithium Producer; Initiate at Neutral

摘要

高盛首次覆盖Lithium Americas（LAC），给予中性评级，12个月目标价4.50美元，较当前股价3.85美元有16.9%上行空间。LAC的核心资产是内华达州的Thacker Pass锂矿，将成为美国首个大规模锂生产基地，分三期建设，每期产能4万吨LCE，最终总产能可达16万吨LCE。该矿拥有超过1400万吨LCE的证实和概算资源量，矿山寿命约80年。高盛认为LAC在融资和合作伙伴方面已大幅降低项目风险，但建设和运营风险依然存在。LAC已锁定超过45亿美元融资，远超最新资本开支估算。通用汽车（GM）持有采矿资产38%的股权，美国能源部（DOE）提供了22.3亿美元ATVM贷款。高盛预计LAC在2028年前不会产生收入，2028年预计收入2.4亿美元，EBITDA为2.4亿美元。估值基于NAV，目标价4.50美元已考虑全部已投资资本的稀释效应。

主要观点

LAC的Thacker Pass矿是美国首个重要锂产能，分三期建设，每期4万吨LCE，第四、五期再增4万吨，总产能达16万吨LCE。
该矿拥有超过1400万吨LCE的证实和概算资源量，矿山寿命约80年。
高品位矿床使运营成本在全球成本曲线上具有竞争力。
美国本土生产应使产品价格相对于中国LCE基准价格存在溢价。
GM已投资6.25亿美元现金和信用证获得Thacker Pass项目38%的直接所有权，并在2023年对LAC进行了3.2亿美元股权投资。
DOE提供了22.3亿美元ATVM贷款，并持有股权层面5%和合资企业层面5%的认股权证。
Orion Resource Partners提供了2.5亿美元战略投资，填补了一期建设剩余资金缺口。
LAC已锁定超过45亿美元融资，远超最新资本开支估算，即使出现重大资本超支也能完成项目。
工程工作已完成超过90%，采购工作超过70%，但仍存在通胀（如关税）和运营效率低于预期的风险。
高盛预计LAC在2025-2027年无收入，2028年收入2.4亿美元，EBITDA 2.4亿美元。
2025-2028年每股收益均为负值，分别为-0.35、-0.05、-0.12、-0.36美元。
估值基于NAV，目标价4.50美元已调整全部已投资资本的稀释效应。

论述逻辑

高盛认为LAC通过蓝筹合作伙伴（GM、DOE、Orion）和外包关键运营（Bechtel负责EPCM，Sawtooth负责采矿）大幅降低了项目执行风险。融资已锁定超过45亿美元，超过最新资本开支估算，即使出现超支也能完成。然而，作为先驱采矿项目，建设和运营风险仍然存在，通胀和运营效率可能低于预期。因此，尽管LAC在融资和合作伙伴方面具有优势，但风险与机遇并存，给予中性评级。