xtacking：长江存储芯突破

摘要

浙商证券于2026年8月25日发布存储行业深度报告并给予行业'看好'评级，核心判断是AI推动NAND需求由消费电子主导转向云端与企业级存储驱动，企业级SSD成为本轮增长的核心增量。 全球半导体存储器市场由2023年的923亿美元回升至2025年的2,300亿美元，2024—2025年分别增长79%/39%；NAND市场规模由2025年711亿美元预计升至2026E/2027E的3,037/4,158亿美元，出货量由89万PB增至110/138万PB。 企业级服务器需求占比由2025年的29.5%升至2026E的44.1%、2027E的49.6%，2026年行业供不应求、缺口约4%–5%，2026Q3合约价预计环比+10%～15%。 长江存储依托自主Xtacking架构完成技术突破与产品体系扩张，第五代Xtacking 4.0实现1Tb TLC量产、I/O速率3,600 MT/s，267层3D NAND已量产，2026Q1按销售金额和出货量均位列全球第三、中国第一。 公司主营收入由2023年183.43亿元增至2025年624.21亿元，2026Q1达469.18亿元、NAND相关收入占比96.42%，归母净利润2026Q1达333.79亿元、整体毛利率76.77%。

主要观点

• AI重构NAND需求结构：大模型推理、RAG及智能体应用增加服务器数量和单机存储容量，企业级SSD成为本轮行业增长的核心增量，行业呈现'云侧高增、端侧蓄势'的分化。

• 存储行业走出2023年低谷、连续两年快速修复：全球半导体存储器市场由2023年923亿美元回升至2025年2,300亿美元，2024—2025年分别增长79%/39%；2025年NAND Flash占存储器市场30.91%，与DRAM合计约98%。

• AI驱动NAND市场规模'跨越式提升'：由2025年711亿美元升至2026E/2027E的3,037/4,158亿美元，出货量由89万PB增至110/138万PB。

• 企业级服务器2026年起成为第一大NAND需求场景：需求占比由2025年29.5%升至2026E的44.1%、2027E的49.6%；企业级NAND需求量由2025年28.3万PB跃升至2026E的50.7万PB、2027E的68.1万PB，同比增长约79%/34%。

• 2026年NAND供需偏紧：预计全年供不应求、缺口约4%–5%，2026Q3 NAND Flash合约价预计环比+10%～15%，行业由价格修复转向结构性缺货、量价齐升。

• AI资本开支是需求引擎：2026年全球9大CSP资本开支预计超8,867亿美元、同比约+90%，北美Top5 CSP基于FP4/NVFP4的AI推理算力预计同比+122%。

• 竞争格局延续寡头态势：2026Q2三星、SK海力士、长江存储按NAND位元出货量分别占25%/22%/14%，CR3达61%；长江存储首次升至全球第三，出货量同比+22%，267层3D NAND已量产并推进300+层产品。

• 技术指标进入头部厂商主流水平：Xtacking 4.0/Gen 5采用267层堆叠、存储密度约20.44 Gb/mm²，与美光G9（21.0）及SK海力士Gen 9（20.0）基本相当，低于三星V10（28）和铠侠BiCS 10（>29）；I/O速度最高3600 MT/s，高于美光的3200 MT/s。

• 供应链自主可控推进：武汉三期项目计划采用的设备中超过50%来自中国本土供应商，高于公司整体约45%的国产设备导入率；中微公司、北方华创、拓荆科技、华海清科、上海精测等已批量导入或验证导入。

• 收入高增且向NAND主业集中：主营业务收入由2023年183.43亿元增至2025年624.21亿元（2024/2025年增速144.48%/39.19%），2026Q1达469.18亿元、相当于2025年全年的75.16%；NAND三类产品收入占比由2023年76.88%升至2026Q1的96.42%。

• 盈利弹性加速释放：归母净利润由2023年-191.81亿元扭亏至2024年67.71亿元、2025年142.11亿元（+109.88%），2026Q1达333.79亿元；2026Q1整体毛利率、净利率分别升至76.77%、71.18%，三类核心产品毛利率达84.23%、73.26%和70.29%。

论述逻辑

• 起点——AI应用从训练向规模化推理、Agent及RAG扩展，推理侧高并发、低延迟和大容量数据调用显著提升服务器存储需求。

• 传导——需求结构从消费电子向AI服务器倾斜，企业级服务器NAND需求占比由2025年29.5%升至2026E的44.1%，2026年起成为第一大需求场景。

• 供需——AI相关需求快速增长而原厂新增晶圆产能谨慎、2026年新增bit供给主要依靠制程迁移，行业全年供不应求、缺口约4%–5%，2026Q3合约价预计环比+10%～15%，由价格修复转向量价齐升。

• 公司承接——长江存储以自主Xtacking架构（267层、密度约20.44 Gb/mm²、I/O 3,600 MT/s）和覆盖NAND颗粒到系统级存储的完整产品体系（PE501 QLC企业级SSD单盘最高122.88TB）承接AI需求，2026Q1 NAND产品收入同比+393.38%。

• 结果——量价与成本共振下盈利弹性释放，2026Q1归母净利润333.79亿元、整体毛利率76.77%；叠加330亿元募资与长存三期扩产，公司由国产替代走向规模化和高价值产品竞争，跻身全球NAND第三。

关键展望

• 2026年NAND行业预计全年供不应求、缺口约4%–5%，2026Q3 NAND Flash合约价预计环比+10%～15%。

• NAND Flash市场规模预计由2025年711亿美元升至2026E/2027E的3,037/4,158亿美元，出货量增至110/138万PB。

• 2030年全球企业级NAND需求预计超132.5万PB，2025–2030 CAGR达36.1%；企业级NAND需求2027E达68.1万PB、占比接近五成。

• 端侧先抑后扬：手机、PC出货量2026—2027年仍承压，但AI渗透和单机存储容量升级对冲销量下滑，智能终端及消费级SSD需求预计于2026年触底、2027年恢复增长。

• 长江存储后续验证点：量产良率、企业级SSD客户认证、三期项目爬坡及供应链协同进展。

• 风险提示：3D NAND先进制程研发、下游终端需求、新产品推广、存储芯片工艺与技术突破、产业链生态建设不及预期，以及地缘政治与出口管制/供应链受限风险。

推荐标的

• 行业评级：看好（以报告日后6个月内行业指数相对沪深300表现+10%以上为标准）；本报告为存储/半导体行业深度报告，未给出个股评级与目标价。

• 长江存储（长存控股，报告核心研究标的，处于招股阶段、无评级）：覆盖3D NAND全产业链的IDM企业，2026Q1按销售金额和出货量均位列全球第三、中国第一；拟募集资金330亿元用于量产线技术升级和研发两大募投项目，长存三期承接先进产品扩产与工艺升级。

• 长江存储产品体系（报告重点介绍）：第五代TLC X4-9060、X4-9070（1Tb）及QLC X4-6080（2Tb、8-Plane），I/O均达3,600MT/s；企业级SSD PE522/PE511/PE501/SE006，其中PE501单盘容量最高122.88TB；消费级'致态'品牌覆盖PCIe/SATA SSD、移动固态硬盘和存储卡。

• 报告提及的长江存储3D-NAND上游国产设备厂商（未给评级）：中微公司（CCP刻蚀/CVD等，批量导入）、北方华创（ICP刻蚀/PECVD，批量导入）、拓荆科技（LPCVD/PECVD，验证导入）、华海清科（CMP设备，部分导入）、上海精测（量测设备，验证导入）。

• 报告对比的全球NAND厂商（市场格局参照、非推荐）：三星（2026Q2出货份额25%）、SK海力士+Solidigm（22%）、铠侠（14%）、美光（13%）、SanDisk（11%）。

关键图表

图1. 浙商证券股份有限公司

图2. 的证有限公司

图3. 01) AI重塑NAND需求结构，云侧高增、端侧势

图4. 的证有限公司

图5. 长江存储发展历程：2025年Xtacking 4.0再获FMS权威奖项

图6. 03，的证有限公司

图7. 主营业务收入快速增长，产品结构持续向NAND Flash集中

图8. 的证有限公司