易峘 胡李鹏 赵文瑄 宏观经济 中国经济 7月联储按兵不动推升债市波动率

摘要

华泰证券指出，2026年7月美国经济数据整体降温，二季度GDP环比折年增速放缓至1.5%，7月制造业PMI下行至53.8，均低于预期。 同时，6月非农就业大幅降至5.7万，失业率回落至4.2%，暂缓了短期加息压力。 受AI前景担忧、美伊冲突等因素影响，高盛金融条件指数全月累计收紧31bp，美股标普500下跌2.4%。 尽管6月CPI和核心PCE超预期降温，但美债隐含通胀预期有所上移。 往前看，消费和非AI企业投资仍具韧性，但房贷利率升至6.58%抑制地产表现。 后续需重点关注8月发布的7月非农、CPI以及Jackson Hole央行年会，并警惕货币政策超预期收紧风险。

主要观点

• 美国二季度GDP增速放缓且制造业PMI不及预期

• 美国内需消费维持强劲支撑经济

• 非AI相关投资延续改善，但房贷利率走高抑制地产

• 多重因素导致7月金融条件显著收紧

• 债市波动率上升，美债收益率曲线变陡

• 6月通胀数据全面超预期降温

• 隐含通胀预期近期持续升温

• 6月非农就业大幅回落，劳动参与率下降

论述逻辑

• 经济降温与非农走弱暂缓加息压力 → 但通胀预期升温与地缘冲突推升市场焦虑 → 金融条件被动收紧

关键展望

• 新增非农就业可能维持在0-5万的均衡区间

• 关注8月7日发布的7月非农数据

• 关注8月12日发布的7月CPI数据

• 关注8月27日Jackson Hole全球央行年会

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 报告关键图表（第2页）

图2. 报告关键图表（第2页）

图3. 图表 306: 月核资本品订单（三个月环比折年）大幅下降9

图4. 报告关键图表（第3页）

图5. 图表 566: 月美国谘商会调查显示就业难度小幅上升13

图6. 报告关键图表（第10页）

图7. 表 547: 月以来联邦层面续申人数小幅回落

图表 4

图表 5

图表 6

图表 7