汇丰：SK海力士（000660.KP）买入：DRAM价格再超预期

原标题：HSBC SK Hynix （000660.KP）Buy： Another surprise in DRAM prices

摘要

汇丰维持SK海力士买入评级，认为DRAM价格将再次超预期。报告指出，由于AI需求强劲和供应紧张，DRAM价格在2025年下半年将加速上涨，预计2025年DRAM价格涨幅将超过此前预测。SK海力士作为HBM和DDR5领先者，将显著受益。目标价上调至280,000韩元，较当前股价有约30%上行空间。2025年EPS预测上调15%至45,000韩元。主要风险包括需求放缓和供应增加。

主要观点

• DRAM价格在2025年下半年将加速上涨，因AI服务器和PC需求强劲，且供应增长有限。
• 汇丰将2025年DRAM价格涨幅预测从20%上调至35%，主要基于HBM和DDR5的强劲需求。
• SK海力士在HBM市场占据领先地位，预计2025年HBM收入占比将超过30%。
• 2025年EPS预测上调15%至45,000韩元，反映DRAM价格上涨和出货量增长。
• 目标价从240,000韩元上调至280,000韩元，基于2025年PE 6.2倍。
• 当前股价为215,000韩元，目标价隐含约30%上行空间。
• 2025年DRAM出货量预计增长15%，主要受HBM和DDR5驱动。
• 供应方面，主要厂商资本支出谨慎，2025年DRAM位元供应增长仅约10%。
• 汇丰认为市场低估了DRAM价格上涨的持续性和幅度。
• 风险包括：AI需求不及预期、DRAM供应增加快于预期、地缘政治风险。

论述逻辑

AI需求爆发 → HBM和DDR5需求强劲 → DRAM整体供需趋紧 → 2025年下半年DRAM价格加速上涨 → SK海力士作为HBM和DDR5领先者，收入和利润弹性最大 → EPS上调 → 目标价上调 → 维持买入评级。

关键展望

• 2025年下半年DRAM价格将加速上涨，具体时间窗口为2025年Q3至Q4。
• 2025年DRAM价格涨幅预测为35%，此前为20%。
• 2025年EPS预测为45,000韩元，此前为39,000韩元。
• 目标价280,000韩元，此前为240,000韩元。
• 报告未明确给出未来验证点或风险事件的具体时间。

推荐标的

• SK海力士（000660.KP）：买入，目标价280,000韩元，当前股价215,000韩元，上行空间约30%。理由：DRAM价格超预期上涨，HBM和DDR5需求强劲，公司盈利弹性大。

关键图表

图1. 我们看好更强的服务器DRAM

图2. PC DRAM价格同样上涨

图3. 汇丰全球科技团队近期

图4. AI服务器出货量增长28%

图5. 平均服务器DRAM容量

图6. 我们认为HBM价格将迎来一轮上调

图7. HBM市场增长预计

图8. 我们预计HBM价格将上涨8-15%