【宏观专题】全球货币转向跟踪第15期：欧日央行加息后进入观望期

摘要

华创证券宏观团队在本期全球货币转向跟踪中指出，2026年7月1日-8月7日跟踪的全球26个主要经济体中仅韩国、新西兰2个加息，以色列、俄罗斯、巴西3个降息，验证了此前判断——当前通胀以原油价格一次性冲击为主、全球经济修复力度有限，重演2022年全球加息潮的概率并不大。 7月末各央行议息会议后，美欧英央行加息预期有所缓和，目前四大央行年内均定价1次加息。 其中美联储9月加息概率降至57%、全年加息次数降至0.88次，报告认为目前只有通胀读数高于1997年、其余经济特征未达彼时水平，较难重演1997年预防式加息；欧央行9月加息概率为86%，但欧元区基本面偏弱、不支持大幅持续加息；日央行7月释放鹰派信号后，年内加息预期由0.8次升至1.3次、9月加息概率升至63%，并明确将继续上调政策利率。 中国内地7-8月名义利率均值1.71%、实际利率均值-0.53%，名义与实际利率在全球13个经济体中均为最低。 流动性方面，美联储准备金规模重回3万亿美元左右、流动性投放工具用量处于历史极低水平，数量信号显示平衡，但7月下旬起SOFR-EFFR利差连续10个工作日转正，非银机构流动性或有收紧迹象。 8月以来美日国债买卖价差分别升至0.4-0.6bp和3.5-4bp，而Libor-OIS利差均值降至110.9bp、信用利差维持低位，美元流动性与信用环境整体充裕。

主要观点

• 全球货币政策进入观望期：7月1日-8月7日跟踪的26个主要经济体中仅韩国、新西兰2个加息，以色列、俄罗斯、巴西3个降息，验证上期关于通胀以原油一次性冲击为主、全球经济修复有限、难重演2022年全球加息潮的判断。

• 美联储7月FOMC将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，投票结果为9-3，3位地方联储行长支持加息25bp，为2016年以来首次出现三张方向一致的反对票。

• 美联储加息预期显著降温：9月加息概率仅57%、全年加息次数降至0.88次；报告认为目前只有通胀读数高于1997年、其余经济特征均未达到1997年预防式加息时的水平，较难重演该剧本，且外资行对美联储政策展望分歧极大。

• 欧央行7月会议如期维持三大关键利率不变，市场预期2026年内加息1次、9月加息概率为86%；但欧元区基本面仍偏弱，不支持大幅度持续加息，会后市场对欧央行加息预期略有下修。

• 日央行7月会议维持利率不变、投票8-1，反对票来自高田创，其建议将政策利率上调至1.25%，理由是海外AI相关需求带来物价上行风险加大。

• 日央行鹰派信号推升加息预期：年内加息次数预期由7月最低0.8次提升至1.3次，9月加息概率提升至63%。

• 日央行上调2026-2027年GDP增长预期中位数至0.6%、0.8%（前值0.5%、0.7%），下调2026年核心CPI预期中位数至2.5%（前值2.6%）、2027年维持2.6%；鉴于潜在CPI通胀已接近2%且金融环境宽松，日央行将继续上调政策利率。

• 中国内地利率处全球最低：7-8月名义利率均值1.71%、2014年以来分位数稳定在5%-6%；实际利率均值-0.53%、分位数稳定在12%，名义与实际利率在全球13个经济体中均为最低。

• 美联储流动性数量信号维持平衡：截至8月5日准备金规模小幅重回3万亿美元左右、准备金/GDP约9.5%，TGA余额升至9293亿美元；7月以来SRF用量均值稳定在1亿美元以内、贴现窗口用量最高近80亿美元，均处历史极低水平。

• 流动性价格信号显示非银流动性或有收紧：7月下旬起SOFR-EFFR利差连续10个工作日转正至1-3bp区间，SOFR-IOER利差数次转正至1-2bp但未连续1周以上，EFFR-IOER利差稳定在-1至-3bp，回购利率尚未突破利率走廊上限。

• 美日国债买卖价差大幅走高：美国国债买卖价差7月均值约0.27bp、8月以来快速升至0.4-0.6bp左右；日本7月均值约2.4bp、8月以来升至3.5-4bp左右；欧洲经济体5月以来相对平稳。

• 美元流动性充裕、信用溢价稳定低位：7月以来Libor-OIS利差继续下行至均值110.9bp（6月117.2bp），SOFR-OIS利差转负加深至-12.3bp（6月-5.2bp）；欧元、日元兑美元掉期点7月均值分别为0.52、-16.4仍处低位，离岸美元流动性持续充裕，美国高收益信用利差与CDS维持低位。

论述逻辑

• 起点：欧央行与日央行7月议息后相继释放鹰派信号，全球货币政策进入加息后的观望期。

• 数据验证：7月1日-8月7日全球26个经济体仅2个加息、3个降息，且通胀以原油价格一次性冲击为主、全球经济修复力度有限 → 重演2022年全球加息潮概率不大 → 7月末各央行会议后美欧英加息预期有所缓和，目前四大央行年内均余1次加息预期。

• 分央行推演：美国仅通胀读数高于1997年、其余经济特征未达彼时水平 → 美联储较难重演预防式加息；欧元区基本面偏弱 → 不支持大幅持续加息；日本潜在CPI通胀接近2%且金融环境宽松 → 日央行将继续上调政策利率；中国实际利率进一步转负至-0.53%、全球最低。

• 流动性层面交叉验证：美联储数量指标（准备金重回3万亿美元、投放工具用量历史极低）显示平衡 → 价格指标（SOFR-EFFR连续10个工作日转正）提示非银流动性或有收紧 → 市场端美日国债买卖价差8月以来走高，但Libor-OIS利差下行、信用利差维持低位 → 美元流动性与信用环境整体充裕。

关键展望

• 后续关注9月议息验证：四大央行年内均定价1次加息，美联储9月加息概率57%、全年加息次数0.88次，欧央行9月加息概率86%，日央行9月加息概率63%。

• 日央行政策路径明确：鉴于潜在CPI通胀已接近2%且金融环境保持宽松，日本银行将继续上调政策利率。

• 日央行预计2026年下半年核心CPI增速明显提速（受原油价格、半导体涨价与日元贬值共同影响），2027年起原油冲击消退、收入向消费的良性循环增强，经济增长有望进一步走强。

• 美联储主席沃什暗示明年随着工作组工作的推进，可能调整通胀衡量指标，关注的通胀数据比PCE更广；其并认为近期美债名义利率上行、市场已自发实现实质性紧缩。

• 后续需跟踪非银流动性收紧迹象是否延续：SOFR-EFFR利差连续转正、SOFR-IOER利差数次转正，以及美日国债买卖价差快速走高。

推荐标的

• 报告为宏观专题跟踪，未明确给出推荐标的或个股评级。