2026-06-26 · BofA · Flow / Positioning

美国银行：资金流观察：小即是大

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原标题：The Flow Show: Small is Big

摘要

BofA的这期《The Flow Show》把市场状态概括为“Small is Big”：一方面，BofA Bull & Bear Indicator仍在9.1的极端看多区间，5月已经触发卖出信号，历史上类似信号之后全球股票在2-3个月内平均下跌2%-3%，最大回撤可达15%-20%；另一方面，资金并没有全面撤离风险资产，而是在从巨型AI交易中撤出后转向半导体、小中盘、住房、REITs和其他流动性较差的周期板块。报告强调，真正的夏季风险开关是MAGS跌破60、AUDJPY跌破110和收益率曲线倒挂压力，而在这些触发器出现之前，16%的S&P 500利润率、私募客户仍高的股票配置和对美元的“租而非拥有”判断，仍支撑股票与黄金、新兴市场相对美国股票等中期交易。

主要观点

资产表现已经出现很强的分化。年初至今，油价上涨21.9%、国际股票上涨11.5%、S&P 500上涨7.5%、美元上涨3.2%，而黄金下跌7.2%、比特币下跌30.5%。BofA认为，这不是单一风险偏好扩张，而是地缘政治、制裁预期、美元反弹和AI资本开支疑问交织后的跨资产再定价。

BofA的核心交易语境是“巨型AI资金退潮但没有离开市场”。报告提出，投资者正在问超大规模云厂商需要下跌多少，市场才会开始交易资本开支削减；但撤出的流动性并非只回到现金，而是流向半导体、小中盘、住房、REITs等更偏周期和更不拥挤的方向，以提前反映特朗普政策可能转向住房可负担性。

风险情绪指标仍然极端。BofA Bull & Bear Indicator从9.2降至9.1，仍处在极端看多区间，并且5月触发卖出信号。历史上2002年以来17次卖出信号之后，全球股票通常在2-3个月内有2%-3%的平均亏损，约60%命中率，极端情形最大回撤15%-20%，说明当前行情更适合提高警惕而不是追涨。

资金流显示短期风险资产承压但债券仍有吸引力。最新一周债券流入166亿美元，现金流出255亿美元，为8周最大；美国股票出现3月以来首次流出，科技板块单周创纪录流出93亿美元，能源基金流出15亿美元，为2025年4月以来最大。报告把这解释为仓位从拥挤AI和能源交易中调整，而不是系统性去风险。

黄金和美元的判断偏中期。BofA认为，若伊朗冲突和制裁时代边际缓和，黄金低于4000美元、白银低于60美元、比特币低于60000美元可能成为更好的入场价格；但2020年代仍是地缘碎片化和民粹政治偏好增长的时代，因此美元更像“租赁资产”而非长期持有资产，黄金回调后仍有配置意义。

私募客户和全球财富管理客户仍显著偏向股票。BofA私人客户4.6万亿美元资产中，股票占65.8%、债券17.3%、现金9.6%；GWIM股票配置约66%、债券17%、现金10%。这说明长期资金还没有转向“抛售一切”，也解释了为什么利润率维持在16%时，股票仍能获得逢低买盘。

报告把长期最逆向的交易放在长端债券。Warsh上任以来，美国国债上涨、股票下跌，BofA称其目前类似历史上任期内债券收益率走低的美联储主席。尽管市场尚未放弃“Anything But Bonds”的核心配置，报告认为做多长端仍是最反共识的长期交易之一。

论述逻辑

AI资本开支和巨型科技拥挤交易开始被市场质疑 → 科技和美国股票出现大额流出，但资金转向半导体、小中盘、住房和REITs而非全面撤出 → Bull & Bear指标仍在极端看多区并触发卖出信号 → MAGS、AUDJPY和曲线信号成为夏季风险开关 → 利润率和私人客户股票仓位维持股票韧性 → 美元更像阶段性持有，黄金和新兴市场相对美国股票仍具中期吸引力 → 长端债券成为最逆向的宏观交易。