摩根大通 潍柴动力~H A：上调目标价，动力转型从叙事走向可量化里程碑；1Q26 回顾

原标题：J.P. Morgan Weichai Power~H A：Raising PT as power transformation moves from narrative to measurable milestones； 1Q26 review

摘要

摩根大通在 2026 年 6 月 22 日的报告中上调潍柴动力 H 股和 A 股目标价，认为其动力转型已从叙事阶段进入可量化里程碑阶段。报告基于 1Q26 业绩，指出公司传统柴油机业务稳健，新能源动力（如氢燃料电池、天然气发动机）收入贡献开始显现。H 股目标价从 18 港元上调至 22 港元，A 股目标价从 16 元上调至 20 元，均维持“增持”评级。报告强调，2026-2027 年新能源动力收入占比有望从 5% 提升至 15%，成为估值重估的关键驱动。

主要观点

• 潍柴动力 1Q26 收入同比增长 12% 至 450 亿元，净利润同比增长 18% 至 35 亿元，超市场预期。
• 传统柴油发动机业务保持稳定，重卡发动机市占率维持在 32%。
• 新能源动力业务收入在 1Q26 达到 22 亿元，占总收入 5%，同比增长 150%。
• 公司预计 2026 年全年新能源动力收入将达 100 亿元，2027 年进一步增至 200 亿元。
• 氢燃料电池系统已获得 2000 台订单，计划 2026 年下半年交付。
• 天然气发动机销量在 1Q26 同比增长 80%，受益于 LNG 价格低位。
• 公司管理层指引 2026 年资本开支 60 亿元，主要用于新能源产能扩张。
• 摩根大通认为，新能源动力业务将从 2027 年开始贡献正利润。
• H 股目标价上调至 22 港元，基于 12 倍 2027 年市盈率；A 股目标价上调至 20 元，基于 15 倍 2027 年市盈率。
• 风险包括新能源转型不及预期、重卡需求下滑、原材料价格上涨。

论述逻辑

报告从 1Q26 超预期业绩出发，指出传统业务稳健提供现金流，新能源业务高速增长且订单可见性增强。管理层对 2026-2027 年新能源收入给出明确指引，使转型从“叙事”变为“可量化里程碑”。摩根大通据此上调盈利预测和目标价，认为市场尚未充分定价新能源业务的估值提升潜力。

关键展望

• 2026 年全年新能源动力收入目标 100 亿元，2027 年 200 亿元。
• 氢燃料电池系统 2000 台订单于 2026 年下半年交付。
• 新能源业务预计 2027 年实现正利润。
• 风险：新能源转型不及预期、重卡需求下滑、原材料价格上涨。

推荐标的

• 潍柴动力 H 股 (2338.HK)：评级“增持”，目标价 22 港元（前值 18 港元）。
• 潍柴动力 A 股 (000338.SZ)：评级“增持”，目标价 20 元（前值 16 元）。

关键图表

图1. 潍柴动力：动力分部净利润及对集团贡献