中小盘策略专题：碳市场专题，全国碳市场开市五周年的回顾与展望

摘要

开源证券中小盘团队复盘全国碳市场开市五年：市场自2021年7月上线以来已进入第五个履约周期，覆盖排放量规模居全球首位，价格走势较大程度受政策驱动。 2025年市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼（重点排放单位增至3378家），新行业等量分配未形成实质缺口、结转政策增加供给，市场转为买方市场，全年配额成交量2.29亿吨（同比+21.40%）、平均碳价62.15元/吨（同比-35.27%）。 CCER价格长期与CEA倒挂，核心在于供给不足：截至2026年7月31日CCER累计登记减排量仅2264.60万吨，而仅2023年度CEA配额净缺口就高达2900万吨，随方法学增至18项、累计登记41个项目预计计入期总减排量约1.48亿吨，供给有望逐步提升。 展望上，报告预计2027年碳市场再度扩容至化工、石化、民航、造纸等行业、新增覆盖二氧化碳排放量31.12亿吨，2030年基本建成免费和有偿分配相结合的全国碳市场，碳排放权期货等衍生品有望加速推出；风险提示为政策不确定性风险、政策实施不及预期等。

主要观点

• 全国碳市场自2021年7月上线已运行五周年、进入第五个履约周期，成为全球覆盖排放量规模最大的碳市场，制度体系日趋完善、价格发现功能逐步增强。

• 开市时纳入发电行业重点排放单位2162家、覆盖约45亿吨碳排放，约为同期欧盟碳市场覆盖排放量的3倍、占中国碳排放总量约40%；2025年3月扩容后交易主体增至约3700家，覆盖排放量提升至约80亿吨。

• 约束力显著强化：2024年5月《碳排放权交易管理暂行条例》实施后未履约面临5-10倍罚款，2026年1月宁夏天瑞热能被罚4.24亿元、为全国首张“亿级罚单”，以履约为目的的买入行为对碳价缺乏弹性。

• 第一个履约周期（2019-2020年度）配额宽松致碳价走低：累计成交1.79亿吨、金额76.61亿元、均价42.85元/吨，2021年度配额总盈余约3.6亿吨；约87%的交易以履约为目的，“潮汐现象”明显，履约截止期前碳价回升至51-54元区间。

• 第四个履约周期（2024年度）2025年扩容后重点排放单位共3378家（发电2087家、钢铁232家、水泥962家、铝冶炼97家），新增1291家新行业企业实行等量分配、无购入配额的刚性需求；电力行业基础结转量仅1万吨（新行业为10万吨），结转政策显著增加供给，市场转为买方市场、碳价持续承压下行。

• 2025年全国碳市场配额成交量2.29亿吨、同比+21.40%，平均碳价62.15元/吨、同比-35.27%；年末因“潮汐现象”配额价格阶段性回升。

• 配额结转政策不再延续叠加预分配比例由70%下调至50%（并授权省级差异化下调），碳市场或重新回到卖方市场，“潮汐现象”或加剧并对年末碳价形成上行压力，报告预计2026年末市场成交量将高于历史同期、碳价存在创新高可能性。

• CCER价格长期与CEA倒挂，核心原因是供给不足：截至2026年7月31日累计登记减排量仅2264.60万吨（2023、2024、2025年分别登记670.83万吨、765.41万吨、136.87万吨），而仅2023年度CEA配额净缺口就高达2900万吨，供给与需求存在显著缺口。

• CCER供给有望逐步提升：截至2026年7月31日方法学已增至18项、另有579.39万吨减排量进入审核程序，累计登记项目达41个、预计计入期总减排量约1.48亿吨；碳市场金融化程度亦将提高，截至2026年7月已有至少28家券商自营获批参与碳排放权交易。

论述逻辑

• “双碳”目标需要以市场化机制低成本减排 → 中国经八年地方试点（累计配额成交约4.8亿吨、成交额114亿元）后于2021年7月16日正式建立全国碳市场 → 开市规模即约为欧盟3倍，成为全球覆盖排放量最大市场，市场表现 therefore 高度取决于配额政策设计。

• 政策工具改变供需结构：2024年10月结转政策出台+旧CCER到期→盈余企业抛售→2024年末碳价反常下行；2025年扩容+新行业等量分配（无刚性买入需求）+结转政策增加供给→买方议价能力占优→量增价跌（2025年均价62.15元/吨、同比-35.27%）。

• CCER价格与CEA倒挂由供需缺口解释：抵消上限仅5%理论价格应低于CEA，但存量CCER退出流通、新增供给有限（累计登记2264.60万吨）远小于需求（仅2023年净缺口2900万吨）→价格倒挂；方法学扩容（18项、41个项目预计1.48亿吨）→供给逐步提升→倒挂有望缓解。

关键展望

• 2026年末：预计全国碳市场成交量将高于历史同期，碳价存在创新高的可能性。

• 2027年：全国碳市场预计再度扩容至化工、石化、民航、造纸等行业，预计新增覆盖二氧化碳排放量31.12亿吨；钢铁、水泥、铝冶炼行业2027年度以后将实施“对标行业先进水平优化配额分配方法”，电力行业可能开始实施总量控制。

• “十五五”期间全国碳市场覆盖行业单位产品碳排放下降3%左右（估算每年约0.6%），发电行业基准值下调空间有限，钢铁、水泥、铝冶炼及即将纳入的化工、石化、民航、造纸等行业或将承担更多减排任务。

• 2030年：基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳市场，有偿分配价格将为碳市场定价提供参考。

• 金融化推进：稳妥有序推进碳期货市场建设和碳排放权期货研发上市，截至2026年7月已有至少28家券商自营获批参与碳排放权交易，碳排放配额期货等金融衍生品有望加速推出。

• CCER供给将逐步提高：第五批方法学公开征求意见、造林碳汇等方法学修订降低开发门槛，随着已登记项目（预计计入期总减排量约1.48亿吨）逐步进入签发周期，供给紧张局面有望缓解。

• 风险提示：政策不确定性风险（配额分配如是否实施总量控制、2027年扩容方案及配额分配方法尚未明确）与政策实施不及预期风险（有偿分配机制、碳排放权期货等推出时间与细节未落地）。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为碳市场专题中小盘策略研究，全文聚焦碳市场制度、量价走势与CCER机制分析，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司。