高盛：中国：1月CPI通胀因春节较晚而下降；上调PPI通胀预测

原标题：China: January CPI inflation fell on late Lunar New Year holiday; revising up our PPI inflation forecast

摘要

中国1月CPI同比涨幅从12月的+0.8%降至+0.2%，主要受食品和旅游相关服务价格下降影响，这很大程度上是由于春节较晚。PPI同比涨幅从12月的-1.9%升至-1.4%，部分反映原材料价格上涨。考虑到1月PPI数据以及有色金属等大宗商品价格高企，高盛将2026年全年PPI预测从-0.7%上调至-0.5%，并预计PPI同比最早可能在2026年三季度末转正。国家统计局还调整了2026-2030年CPI和PPI篮子，首次披露八大类CPI权重，服务类权重上升，食品和商品类权重下降。

主要观点

• 1月CPI同比+0.2%，低于高盛预期的+0.3%和彭博共识+0.4%，环比年化季调后为-7.4%。
• 食品CPI同比-0.7%（12月+1.1%），主要受鲜菜价格下降影响；猪肉价格同比-13.7%，鲜菜同比+6.9%，鲜果同比+3.2%。
• 非食品CPI同比+0.4%（12月+0.8%），其中燃料价格同比-10.4%，旅游服务价格同比-6.6%。
• 核心CPI（剔除食品和能源）同比+0.8%（12月+1.2%）。
• PPI同比-1.4%，环比年化季调后+3.0%；生产资料PPI同比-1.3%，生活资料PPI同比-1.7%。
• 国家统计局调整CPI和PPI篮子（2026-2030年），首次披露八大类权重：食品烟酒及在外餐饮29.5%、衣着5.4%、居住22.1%、生活用品及服务5.5%、交通通信14.3%、教育文化娱乐11.4%、医疗保健8.9%、其他用品及服务2.9%。服务类权重上升，食品和商品类下降，新增家庭安防、在线医疗等项目。
• 篮子调整对月度CPI和PPI同比的平均影响分别约为+6bp和+8bp。
• 截至2026年1月，有色金属价格对PPI同比贡献约+1.1个百分点（2025年6月为+0.1个百分点）。
• 高盛大宗商品策略团队指出，投资者转向硬资产可能使金属价格在更长时间内保持高位。
• 基于此，高盛将2026年全年PPI预测从-0.7%上调至-0.5%，主要受一季度环比涨幅推动。

论述逻辑

春节较晚导致1月食品和旅游服务价格同比走弱，拖累CPI；同时，原材料价格上涨推动PPI同比改善。国家统计局调整篮子权重，服务类权重上升。有色金属价格持续高企，叠加投资者转向硬资产，推升一季度PPI环比涨幅，促使高盛上调全年PPI预测，并预计PPI同比最早在2026年三季度末转正。

关键展望

• 2026年全年PPI预测上调至-0.5%（此前-0.7%）。
• PPI同比最早可能在2026年三季度末转正。
• 有色金属价格对PPI的贡献可能持续。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Year-over-year CPI inflation fell in January while PPI inflation rose

Exhibit 2: Food CPI inflation fell in January mainly due to lower prices of fresh vegetables

Exhibit 3: Both goods and services inflation declined in January

Exhibit 4: PPI inflation rose from December to January, partly reflecting rising raw material prices