2026-10-11 · 华创证券 · 其他

10月流动性月报操作思路更加灵活，10月资金或维持平稳

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摘要

华创证券10月流动性月报复盘9月资金面与货币政策，并预判10月流动性缺口。 9月DR001月内运行于1.33%-1.47%、波动约14bp并阶段性突破1.45%，DR007运行于1.37%-1.45%；央行在税期与政府债缴款高峰期间以隔夜、7D、14D逆回购搭配呵护，并于23日将隔夜OMO单日操作上限提高至1万亿元、安排MLF增量续作。 9月超储率或在1.16%左右，较8月末的1.13%小幅回升，扣除逆回购的狭义超储率约0.88%；全月逆回购净投放3140亿元，MLF净投放2000亿元，3M、6M买断式逆回购均平量续作。政策层面，9月29日下调PSL0.25个百分点、增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，释放稳增长信号。展望10月，季初缴税大月叠加政府债净融资或在1.4万亿元附近，政府存款或消耗流动性约1.08万亿元，买断式逆回购与MLF合计到期2.4万亿元，10月流动性缺口（不含工具到期）约1.06万亿元，压力处于季节性偏高水平。报告认为央行温和呵护态度有望延续、或延续积极续作思路，资金价格或先低后高，预计DR001整体运行于1.35%-1.45%区间，风险提示为流动性超预期收紧。

主要观点

9月隔夜资金波动小幅走扩：DR001月内运行于1.33%-1.47%、波动区间约14bp，较上月小幅走扩并阶段性突破1.45%；DR007运行于1.37%-1.45%、波动约8bp；月内隔夜与7D资金出现4个交易日倒挂，较上月增加2个交易日。

央行操作节奏清晰：月初7天逆回购再度转为零操作、资金面自发性宽松；中旬缴税与政府债缴款高峰推升DR001至1.40%上方，央行14-17日以隔夜逆回购覆盖短期资金需求、16-17日DR001升至1.45%上方后加大7天期投放；18日重启14天逆回购对接跨季跨节需求；23日公告将隔夜逆回购单日操作量上限提高至1万亿元并安排MLF加量续作。

资金分层与波动率处于季节性低位：R007与DR007价差（15DMA）月均值约2.1bp，GC007与DR007利差约1.8bp；隔夜与7D价格滚动标准差延续窄震荡。

成交规模季节性回落：9月质押式回购日均成交额由上月的6.5万亿回落至6.2万亿，全月累计成交约131万亿附近，R001占比下滑至83.6%。

银行融出先升后降、非银融出偏低：银行融出中上旬受税期走款、政府债缴款及季末备付影响回落至约2.8万亿元，下旬修复回升至季节性高位；大行融出处于季节性低位，中小行融出保持积极。

超储水平季节性偏低但边际回升：9月超储率或在1.16%左右，较8月末的1.13%小幅回升；扣除逆回购后的狭义超储率或在0.88%附近，较8月末的0.73%上升；9月末OMO、3M和6M买断式逆回购以及MLF存量余额分别在1.5万亿元、2.0万亿元、4.3万亿元和7.6万亿元。

公开市场操作积极：9月逆回购合计净投放3140亿元、月末余额约1.5万亿元，隔夜OMO操作上限由6000亿提高至10000亿；MLF投放8000亿元、到期6000亿元、净投放2000亿元；3M、6M买断式逆回购各5000亿元平量续作、月末余额6.3万亿元；国库现金定存2500亿元平量续作。

货币政策追踪：央行行长潘功胜撰文指出贷款降速提质或将成为宏观运行的新常态；9月29日结构性工具降息落地，包括下调PSL0.25个百分点、扩大PSL支持领域、增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元等，释放稳增长信号。

10月刚性缺口与外生因素：季末存款考核过去，一般存款或减少约2.04万亿元，对应缴准减少约1263亿元；节后现金回流及非金融机构存款变化分别补充流动性约610亿元和470亿元；买断式逆回购合计到期1.5万亿元（3M到期10000亿、已公告增量续作2000亿，6M到期5000亿元），MLF到期9000亿元、较9月增加3000亿元，工具到期合计2.4万亿元。