摩根士丹利-上海联影医疗（688271）中国医疗健康之旅要点

原标题：Morgan Stanley Shanghai United Imaging Healthcare Co（688271）China Healthcare Trip Takeaways

摘要

摩根士丹利在2026年6月23日发布报告，总结中国医疗健康之旅的要点。报告聚焦上海联影医疗（688271），强调其在AI赋能影像设备领域的领先地位。联影医疗凭借自主研发的AI平台和全产品线，有望受益于中国医疗新基建和国产替代趋势。报告提及公司2025年营收增长约20%，净利润率提升至18%。海外业务占比约15%，预计未来三年复合增长率达25%。公司维持“增持”评级，目标价人民币180元。

主要观点

• 联影医疗在CT、MR、PET-CT等高端影像设备领域市占率持续提升，2025年国内CT市场份额达25%。
• AI辅助诊断软件已获批NMPA三类证，覆盖肺结节、骨折等10余个病种，2025年AI软件收入约2亿元。
• 公司研发投入占营收比约15%，2025年研发费用达12亿元，重点布局光子计数CT和5T MR。
• 海外市场拓展加速，2025年海外收入同比增长40%，主要来自东南亚和欧洲。
• 医疗新基建政策推动基层医院设备采购，联影医疗在县级医院CT招标中中标率超30%。
• 供应链自主化程度高，核心部件如球管、探测器自研率超80%，降低外部依赖。
• 2025年经营性现金流净额达25亿元，同比增长35%，财务健康。
• 公司2026年一季度营收同比增长22%，净利润同比增长28%，超市场预期。
• 估值方面，当前股价对应2026年PE约35倍，低于行业平均的45倍。
• 风险提示包括集采降价压力、海外地缘政治风险及技术迭代不及预期。

论述逻辑

报告从中国医疗新基建政策出发，指出基层医院设备升级需求旺盛，叠加国产替代趋势，联影医疗作为国产龙头有望持续扩大份额。公司AI技术赋能提升产品附加值，带动毛利率提升。海外市场通过本地化合作和认证突破，打开第二增长曲线。财务数据验证了公司增长质量，现金流和利润率改善支撑估值溢价。最终得出“增持”评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及2026年下半年关注光子计数CT获批进展及海外大订单落地情况。风险方面，集采政策可能影响产品价格，需持续跟踪。

推荐标的

• 上海联影医疗（688271）：评级“增持”，目标价人民币180元。理由：AI+影像龙头，受益国产替代和医疗新基建，海外增长强劲。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。