美国银行：亚太信号与噪音：韩国的全球优势与中国的创新推动

原标题：BofA Securities APAC Signal~to~Noise：Korea’s global edge and China’s innovation push

摘要

美国银行亚太策略报告探讨韩国出口强势与内存周期乐观情绪，以及中国创新或政策支持的必要性与房地产板块的逆向机会。韩国2025年出口首次突破7000亿美元，全球排名第六，分析师Simon Woo认为AI泡沫担忧过度，预计2026-27年内存超级周期，上调SK海力士目标价至100万韩元（34%上行），三星电子目标价至20万韩元（44%上行）。中国方面，策略师Winnie Wu认为2026年估值扩张空间有限（10-15%），市场持续走强需依赖盈利与经济基本面复苏，维持杠铃策略，一季度偏好成长与高贝塔板块（科技、保险、材料），若盈利跟不上股价则可能轮动至价值与红利（银行、传统消费）。房地产分析师Karl Choi坚持非共识正面观点，认为更积极政策与低仓位创造逆向机会，预计一二手市场成交量接近底部，二手房价格若无干预可能在2026年底回落至2015年水平，看好华润置地、中国海外发展、建发国际，并预期Mixc受益于消费刺激。

主要观点

• 韩国2025年出口首次超过7000亿美元，全球排名第六，仅次于中国、美国、德国、荷兰和日本。
• 内存、国防和造船领域海外订单强劲，娱乐、生物科技、美容、食品等也有更多出口增长机会。
• 分析师Simon Woo认为AI泡沫担忧被夸大，AI成本将下降，大型科技公司继续提高资本支出，支持2026-27年内存超级周期。
• Simon Woo上调SK海力士目标价至100万韩元（34%上行），基于HBM领导地位及DRAM/NAND利润率改善。
• 三星电子目标价上调至20万韩元（44%上行），基于最新业绩，目标市净率较纯内存同业折价。
• 中国股市2025年跑赢全球市场，但策略师Winnie Wu认为2026年估值进一步扩张空间有限（10-15%）。
• 市场持续走强取决于企业盈利和经济基本面复苏，结构性挑战（产能过剩、房地产疲软、就业/收入低迷）持续存在。
• 创新驱动增长（尤其是AI和先进制造）可能成为新增长引擎。
• Winnie Wu维持杠铃策略，一季度偏好成长和高贝塔板块（科技、保险、材料），若盈利跟不上股价则可能轮动至价值与红利（银行、传统消费）。
• 房地产分析师Karl Choi坚持非共识正面观点，预期更积极政策和低投资者仓位创造逆向投资机会。
• 一二手市场成交量接近底部，二手房价格若无干预可能在2026年底回落至2015年水平。
• 近期《求是》文章增强了对3月/4月前出台更多支持性房地产政策的信心。
• 估值合理，2027年预期市盈率8.2倍，与历史均值一致，尤其若政策转向。
• 看好执行力强的公司（华润置地、中国海外发展、建发国际），预期Mixc受益于消费刺激。

论述逻辑

报告从韩国出口数据（2025年超7000亿美元）出发，结合内存行业乐观情绪（AI成本下降、资本支出上升），推导出内存超级周期，并上调SK海力士和三星电子目标价。对于中国，报告指出2025年股市跑赢但2026年估值扩张空间有限，市场持续走强需盈利复苏，创新（AI、先进制造）或政策支持是关键。房地产方面，报告认为悲观情绪和政策转向创造逆向机会，成交量接近底部、价格可能回落至2015年水平，政策预期（《求是》文章）提供催化剂，估值合理，推荐优质标的。

关键展望

• 韩国内存超级周期2026-27年持续，需关注AI需求与资本支出。
• 中国股市2026年估值扩张空间10-15%，盈利复苏是关键。
• 中国房地产政策可能在2026年3月/4月前进一步宽松。
• 二手房价格若无干预可能在2026年底回落至2015年水平。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• SK Hynix (HXSCF)：评级B-1-7，目标价W1,000,000（34%上行），基于HBM领导地位及DRAM/NAND利润率改善。
• Samsung Electronics (SSNLF)：评级B-1-7，目标价W200,000（44%上行），基于最新业绩，目标市净率较纯内存同业折价。
• CR Land (CRBJF)：评级B-1-8，目标价HK$36.0，基于11倍2027年预期市盈率。
• COLI (CAOVF)：评级B-1-8，目标价HK$15，基于10倍2027年预期市盈率。
• C&D International (CDIGF)：评级C-1-8，目标价HK$18.6，基于10倍2027年预期市盈率。
• CR Mixc Lifestyle (CXRMF)：评级C-1-7，目标价HK$46.0，基于分部估值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。