金禾实业(002597)受安赛蜜提价及基础化工品景气上行带动，26Q2业绩同环比修复，三氯蔗糖价格底部静待拐点

摘要

申万宏源对公司 2026 年半年报进行点评并维持买入评级。 26H1 公司实现营业收入 30.37 亿元（同比+24.3%），归母净利润 2.56 亿元（同比-23.5%），毛利率 19.60%（同比-5.64pct），业绩符合预期，利润下滑主因三氯蔗糖价格下滑及汇兑净损失增加；其中 26Q2 营业收入 15.22 亿元（同比+33.2%、环比+0.4%），归母净利润 1.60 亿元（同比+73.1%、环比+66.5%），同环比修复由安赛蜜提价、基础化工品景气修复及电子化学品和日化香料新品放量带动。 价格方面，26Q2 安赛蜜均价环比上涨 65%至 5.36 万元/吨，8 月 28 日进一步上调至 6.2 万元/吨，为 Q3 食品添加剂盈利改善奠定基础；而 26H1 三氯蔗糖均价同比下滑 58%至 10.37 万元/吨，行业仍处周期底部，未来有望复刻安赛蜜提价之路。 公司拥有三氯蔗糖年产能 1.3 万吨、安赛蜜 1.4 万吨、麦芽酚 1 万吨，涨价弹性有望驱动业绩修复，同时定远二期、电子化学品、固态电池材料（硫化锂）、合成生物学及马来西亚基地打开成长空间。 申万宏源维持 2026-28 年归母净利润预测 6.01/7.81/10.16 亿元，当前股价对应 PE 为 20X、15X、12X，维持买入评级。

主要观点

• 26H1 业绩符合预期：营业收入 30.37 亿元（同比+24.3%），归母净利润 2.56 亿元（同比-23.5%），扣非净利润 2.37 亿元（同比-30.1%），毛利率 19.60%（同比-5.64pct）、净利率 8.44%（同比-5.23pct）

• 26Q2 同环比显著修复：营业收入 15.22 亿元（同比+33.2%、环比+0.4%），归母净利润 1.60 亿元（同比+73.1%、环比+66.5%），毛利率 21.15%（环比+3.09pct）、净利率 10.54%（环比+4.20pct）

• 业绩变动归因明确：26H1 利润下滑主因三氯蔗糖价格下滑、汇兑净损失增加；26Q2 增长主因安赛蜜售价上涨、基础化工品景气修复、电子化学品和日化香料新品放量

• 中期分红：拟每 10 股派现 1.5 元（含税），合计派发 0.84 亿元，约占 26H1 归母净利润的 33%

• 分部盈利分化：26H1 食品添加剂毛利润 3.48 亿元（同比-35%）、毛利率 25.73%（同比-19.47pct）；大宗化学品毛利润 1.35 亿元（同比+1646%）、毛利率 12.24%（同比+10.77pct）

• 出口需求向好：26H1 国内三氯蔗糖出口量同比上涨 37%至 10520 吨，安赛蜜出口量同比上涨 14%至 9482 吨

• 甜味剂价格分化：26H1 三氯蔗糖均价同比下滑 58%至 10.37 万元/吨，甲基麦芽酚 9.98 万元/吨（同比基本持平）、乙基麦芽酚 7.78 万元/吨（同比-3%），价格仍受供需格局拖累

• 安赛蜜提价落地：受成本推涨及行业格局优化，26Q2 均价环比上涨 65%至 5.36 万元/吨，8 月 28 日进一步上调至 6.2 万元/吨，为 Q3 盈利改善奠定基础

• 产能与涨价弹性：公司拥有三氯蔗糖年产能 1.3 万吨、安赛蜜 1.4 万吨、麦芽酚 1 万吨，三氯蔗糖行业处周期底部，未来有望复刻提价之路，涨价弹性或带来业绩修复

• 基础化工景气修复：26Q2 双氧水/液氨/甲醛均价 878/2327/1393 元/吨，环比分别+24%/+7%/+28%；年产 20 万吨合成氨粉煤气化项目于 2026 年一季度投料开车成功，成本优化夯实盈利

• 新兴领域多点布局：定远二期核心装置稳步运行；8 万吨电子级双氧水、7.1 万吨湿电子化学品升级项目已投产；硫化锂完成公斤级连续小试并启动客户送样、推进百吨级中试；2026 年 1 月完成马来西亚生产基地主体设立；合成生物学多产品实现产业化

论述逻辑

• 起点：公司发布 2026 年半年报，26H1 收入同比增长 24.3%但归母净利润同比下滑 23.5%，主因三氯蔗糖价格下滑与汇兑净损失增加

• → 拆季度：26Q2 归母净利润同比+73.1%、环比+66.5%，修复由安赛蜜售价上涨、基础化工品景气修复、电子化学品和日化香料新品放量三因素驱动

• → 价格验证：安赛蜜 26Q2 均价环比+65%至 5.36 万元/吨并于 8 月 28 日上调至 6.2 万元/吨；基础化工品双氧水/液氨/甲醛环比+24%/+7%/+28%，量价数据支撑业绩修复判断

• → 弹性推演：三氯蔗糖均价同比-58%处周期底部，但出口量同比+37%显示需求向好，公司坐拥三氯蔗糖 1.3 万吨、安赛蜜 1.4 万吨产能，若三氯蔗糖复刻安赛蜜提价路径，涨价弹性将驱动业绩修复

• → 成长空间：定远二期产能释放、电子化学品与固态电池材料（硫化锂）推进、合成生物学产业化、马来西亚基地布局及生物—化学合成一体化项目打开中长期成长空间

• → 结论：公司为三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业，规模扩大与工艺优化降低成本，维持 2026-28 年归母净利润预测及买入评级

关键展望

• 安赛蜜 8 月 28 日价格进一步上调至 6.2 万元/吨，为公司食品添加剂业务 Q3 盈利改善奠定基础

• 三氯蔗糖行业仍处周期底部，报告预期未来有望复刻提价之路，构成后续业绩修复的关键验证点

• 项目推进节奏：双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序并按计划有序推进；硫化锂项目完成公斤级连续小试，已启动客户送样并推进百吨级中试；马来西亚基地将加快推进前期备案与审批

• 维持 2026-28 年归母净利润预测 6.01/7.81/10.16 亿元，对应 PE 为 20X、15X、12X，维持买入评级（报告未给出目标价）

• 风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；新项目投产进度不及预期

关键图表

图1. a) sws 公司 上