2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银 ASM International（ASMI.AS）短期催化剂有限，2027·28年大幅上行

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摘要

瑞银在 ASM International（ASMI）于 10 月 27 日公布第三季度业绩前发布研报，认为 2026 年剩余时间上行动能温和，更重要的投资机遇在 2027 年初。瑞银对公司 2027E 和 2028E 的每股收益（EPS）预测分别较市场一致预期高出约 10% 和 20%（最新预测 2027E 为 €33.85 高于一致预期的 €30.69 约 9%，2028E 为 €45.15 高于一致预期的 €36.85 约 20%），主要受向先进制程逻辑芯片的产品组合转变加速、存储芯片以及成熟制程投资持续动能驱动。瑞银预计 ASMI 在 2027 年收入增速将显著跑赢晶圆制造设备（WFE）市场，且差距将在 2028 年进一步拉大。针对第四季度指引，瑞银预计销售额环比实现高单位数增长（UBSe 预测 +9% 对比一致预期 +8%），毛利率亦有上升空间。瑞银维持买入（Buy）评级，并将基于贴现现金流（DCF，假设 WACC 为 9%、g 为 3%）的目标价由 €1,275.00 上调至 €1,325.00。

主要观点

2027E/2028E 业绩预期显著高于一致预期，成长性大幅跑赢晶圆制造设备（WFE）市场。

预计第四季度销售额环比高个位数增长，息税前利润较一致预期高 4%。

2027 至 2028 年业务能见度逐步提升，预测 2027 年与 2028 年集团收入分别增长 36% 与 33%。

Epitaxy 与 ALD 市场份额扩张及先进制程逻辑客户设计定点仍为关键驱动力。

上调 2027E 及 2028E 的 EPS 预测，基于 DCF 估值法将 12 个月目标价由 €1,275 上调至 €1,325。

前瞻估值溢价情况显示，ASMI 相对行业溢价仅 3%，相对 ASML 则折价 4%。

财务模型预测公司收入与利润持续扩张，2026E 至 2028E 营收分别为 €4,195m、€5,717m 及 €7,577m。

量化研究评估显示未来 6 个月行业结构改善评分达 4，未来 3 个月存在积极催化剂。

论述逻辑

先进制程逻辑芯片需求加速推进叠加存储与成熟制程投资动能 -> ASMI 在 Epitaxy 和 ALD 领域持续拓展市场份额 -> 2027 年与 2028 年收入增速（36% / 33%）与 EPS 大幅跑赢市场预期与 WFE 行业增速 -> 支撑基于 DCF 估值法的目标价提升至 €1,325.00 并重申买入评级。