高盛：浙江华海药业（600521.SS）：2026年上半年初步业绩超预期；目标价上调至13元；卖出

原标题：Goldman Sachs (China) Securities: Zhejiang Huahai Pharmaceutical (600521.SS): 1H26 prelim results beat; TP up to Rmb13; Sell

摘要

高盛于2026年7月6日发布报告，指出浙江华海药业（600521.SS）2026年上半年初步业绩超预期。公司净利润预计在7.57亿至7.99亿元人民币之间，同比增长85%-95%，高于高盛此前预期的5.4亿元。超预期原因包括：全球销售渠道扩张推动销售正增长（高盛此前预计同比下降4.5%），以及收到Sandoz的700万美元补偿款，预计增加净利润8200万元。高盛据此上调2026-2028年盈利预测，并将目标价从12元上调至13元，维持卖出评级。报告还提供了关键图表展示更新后的盈利预测。

主要观点

• 华海药业2026年上半年初步业绩超预期：净利润7.57亿-7.99亿元，同比增长85%-95%，高于高盛预期的5.4亿元。
• 超预期原因一：公司全球销售渠道扩张，实现销售正增长，而高盛此前预计同比下降4.5%。
• 超预期原因二：公司收到Sandoz的700万美元补偿款，预计增加净利润8200万元。
• 高盛上调2026-2028年盈利预测：2026年净利润预测从8.09亿元上调至8.73亿元（+8.0%），2027年从7.09亿元上调至7.31亿元（+3.1%），2028年从8.10亿元上调至8.36亿元（+3.2%）。
• 目标价从12元上调至13元，基于不变的19倍5年退出市盈率估值方法，考虑5年EPS复合年增长率6%和A/H溢价37.5%。
• 维持卖出评级，认为当前估值高于5年平均远期市盈率，具有压力。
• 投资主题：华海药业从原料药企业转型为仿制药出口商，但美国仿制药市场压力、研发和专利诉讼成本上升使盈利能力承压。
• 关键催化剂：美国FDA现场检查结果；欧美市场新产品上市。
• 上行风险：管线产品交付和销售爬坡好于预期；原料药价格上涨；美国销售复苏好于预期。

论述逻辑

华海药业2026年上半年初步净利润超预期（7.57亿-7.99亿元 vs 高盛预期5.4亿元）→ 原因：销售正增长（渠道扩张）及Sandoz补偿款（700万美元，增利8200万元）→ 高盛上调2026-2028年盈利预测（净利润分别上调8.0%、3.1%、3.2%）→ 目标价从12元上调至13元（基于19倍5年退出市盈率）→ 但估值仍高于5年平均，维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关键催化剂包括美国FDA现场检查结果以及欧美市场新产品上市。上行风险包括管线产品交付和销售爬坡好于预期、原料药价格上涨、美国销售复苏好于预期。

推荐标的

• 浙江华海药业（600521.SS）：评级卖出，目标价13元（此前12元）。理由：2026年上半年业绩超预期，但估值偏高，盈利能力面临美国仿制药市场压力。

关键图表

图1. 华海药业2026E至2028E更新预测