食品饮料行业周报：板块中报整体分化，头部企业优势显现

摘要

报告维持食品饮料行业“看好”评级，判断中报基本披露完毕后白酒分化出清、大众品整体降速，头部企业体现韧性，股价底部特征进一步验证。 核心依据是板块调整时间和幅度已较充分、股价已基本反应悲观预期、优质个股股息率达到较高水平、临近旺季高端酒价格逐步上行，2026年核心方向为顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。 批价方面，8月29日茅台散瓶批价1700元、整箱1715元，五粮液约790元，国窖1573约820元。 大众品中安井食品上半年营收92.66亿元增长21.85%，天味食品归母净利润同比翻倍，伊利股份净利润下滑20.02%，量贩零食鸣鸣很忙签约门店突破30000家。 估值上，食品饮料板块2026年动态PE 18.27x、白酒17.86x；若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。

主要观点

• 总体判断：中报基本披露完毕，白酒分化出清，大众品整体降速，头部企业体现韧性；维持看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。

• 股价底部特征四点验证：板块调整的时间和幅度已较充分；股价已基本反应悲观预期；优质个股估值吸引力明显提升、股息率已达较高水平；临近旺季高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善。

• 白酒周期判断：茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，未来趋势是缩量集中、从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼；尽管总量萎缩，长期留下的头部企业仍有成长空间，优质白酒公司已处于战略配置期。

• 高端酒批价跟踪：8月29日茅台散瓶批价1700元（周环比持平）、整箱1715元（持平）、精品茅台2350元（降10元）、15年茅台4120元（降20元）；五粮液批价790元左右（略涨）、国窖1573约820元（持平）；8月来五粮液批价从750元以下恢复到接近800元。

• 白酒中报下滑端：泸州老窖上半年营收104.72亿元同比减少36.35%、归母净利润43.39亿元同比减少43.37%；古井贡酒营收101.31亿元同比减少27.01%、归母净利润21.64亿元同比减少40.89%，两家继续消化渠道库存，实际动销预计好于报表表现。

• 白酒中报超预期端：五粮液上半年营收284.17亿元同比增加20.87%、归母净利润87.53亿元同比增加89.30%；金徽酒、今世缘26Q2营收恢复同比增长，迎驾贡酒26Q1-Q2连续两季度营收同比增长（上半年营收34.15亿元、同比增加8.08%），主要受益区域份额提升及提前进入调整周期。

• 茅台渠道统筹与改革进展：所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划年内有序回到贵州茅台酒销售公司；精品茅台截至6月30日销售计划已过半，8月份茅台1935酒渠道商合同执行计划已近80%；下半年推动市场化改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变。

• 大众品中报分化，看好的餐饮供应链（调味品、速冻食品）和乳制品相对较好：安井食品上半年营收92.66亿元+21.85%、归母净利润8.22亿元+21.62%；天味食品归母净利润3.81亿元+100.40%；海天味业营收161.46亿元+6.01%、归母净利润+7.13%；伊利股份营收643.31亿元+4.13%但归母净利润57.59亿元-20.02%。

• 乳制品与零食亮点：原奶价格转正、上游养殖盈利拐点已兑现，伊利核心经营利润率提升；量贩零食加速扩张，鸣鸣很忙签约门店突破30000家（截至2026年7月20日，国内首家3万店休闲食品饮料连锁），抖音口径已开业门店26749家、万辰集团23184家；农夫山泉H1收入利润实现两位数增长。

• 一周市场表现：食品饮料板块上涨1.14%，跑输上证综指0.07pct，在申万31个子行业中排名第21；个股涨幅前三位黑芝麻（18.13%）、西部牧业（12.66%）、五芳斋（10.04%），跌幅前三位养元饮品（-20.59%）、ST西王（-11.62%）、泸州老窖（-7.93%）；相对申万A指，休闲食品跑赢1.75pct居首，调味品跑输0.92pct。

• 估值水平：食品饮料板块2026年动态PE 18.27x、溢价率17%（环比上升1.18pct），白酒动态PE 17.86x、溢价率15%（环比上升1.63pct）；海外对标公司26E PE为可口可乐27x、雀巢21x、百事17x、百威英博15x。

• 成本与行业事项：主产区生鲜乳3.06元/公斤（同比+1.3%），生猪11.20元/公斤（同比-20.79%），猪肉21.10元/公斤（同比-15.36%），仔猪21.75元/公斤（同比-34.59%）；本周煌上煌员工持股计划减持716.4万股、骑士乳业高管多次减持；下周东鹏饮料、安琪酵母、三全食品等将召开股东大会。

论述逻辑

• 中报数据→板块诊断：白酒企业报表强分化（茅台及部分区域酒企Q2体现韧性甚至恢复增长，泸州老窖、古井贡酒收入利润加速下滑、加速出清）+ 大众品整体降速但餐供与乳制品相对较好 → 上市公司报表对股价冲击已经有限。

• 底部验证链条：板块调整时间和幅度已较充分 + 股价已基本反应悲观预期 + 优质个股估值吸引力提升且股息率较高 + 临近旺季高端酒价格逐步上行 → 股价底部特征进一步验证 → 维持看好2026年食品饮料投资机会，核心方向顺周期白酒与餐饮供应链，核心指标看CPI。

• 白酒推演：茅台价格一季度筑底 → 行业迎本轮周期拐点 → 缩量集中、上市公司强分化不可避免 → 头部企业仍有成长空间 → 若基本面如期修复，26年底-27年迎来估值与业绩双击；大众品推演：企业竞争从价格转向质量 → 行业供需逐步平衡 → 原料成本传导至下游 → 食品CPI望逐季改善 → 顺周期、估值低位、具备中长期成长空间的公司迎来修复。

关键展望

• 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。

• 随着业绩逐季改善，预计今年底到明年初茅台将实现估值与业绩双击，市值空间打开。

• 9月进入旺季，五粮液和国窖1573的动销表现值得关注；8月来五粮液批价已从750元以下恢复到接近800元。

• 大众品方面，行业供需逐步平衡、原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善。

• 茅台下半年将全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变。

• 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。

推荐标的

• 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒；关注今世缘、迎驾贡酒。

• 大众品重点推荐：伊利股份、安井食品(AH)、海天味业(H)、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子；关注鸣鸣很忙、妙可蓝多、东鹏饮料。

• 盈利预测表“买入”评级：贵州茅台（26E归母净利润854.6亿元、增速4%、26E PE 19x）、五粮液（26E 130.0亿元、增速45%、PE 21x）、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业、青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。

• “增持”评级：金徽酒、伊力特、老白干酒、光明乳业、天润乳业、新乳业、中国飞鹤、现代牧业、三元股份、重庆啤酒、百威亚太；“中性”评级：珠江啤酒。