铝行业周报：海峡放开预期提升，加工环节生产回暖

摘要

国海证券能源开采团队维持铝行业“推荐”评级。 本周（8月24日-8月28日）宏观面多空交织：伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡临时航线达成谅解、放开预期提升，中东电解铝快速复产预期短期压制铝价；同时美联储主席沃什释放进一步加息信号，2年期美债收益率一度升至4.33%，巴克莱与法国兴业银行均预测美联储将在9月和12月加息。 基本面上，截至8月28日全国电解铝平均成本16096元/吨、周环比下降17元/吨，即时理论利润周环比增加237元/吨至7804元/吨；截至8月27日国内主流消费地铝锭库存85.2万吨、周环比下降2.3万吨，呈逆季节性去库，LME显性库存仍在25万吨附近历史极低水平。 需求端回暖，下游加工龙头企业开工率环比回升0.3个百分点至60.3%、结束连续数周下行，铝棒出库量环比增加0.62万吨至3.65万吨，但行业全面回暖尚需“金九”旺季订单兑现验证。 报告建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、创新实业、中国铝业及云铝股份。

主要观点

• 宏观多空交织：伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡临时航线达成谅解，进入波斯湾航线途经伊朗水域、离开波斯湾航线途经阿曼和伊朗水域，海峡放开预期提升；同时商务部反对美方以“产能过剩”为由对包括中国在内的16个经济体发起301调查，针对美方考虑对华额外加征7.5%关税，中方保留采取一切必要措施的权利。

• 美联储加息预期升温：美国7月核心PCE环比增长0.2%、符合市场预期（前值0.1%）；美联储主席沃什表示通胀仍明显高于2%的目标、应将物价稳定作为首要任务，释放进一步加息信号，2年期美债收益率一度升至4.33%，市场加大对9月及12月加息的押注。

• 供应端：海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，中东受损产能逐步恢复中，市场对远期全球铝市由紧转松的预期持续存在，持续限制铝价上行空间。

• 成本与利润：截至8月28日全国电解铝平均成本16096元/吨、周环比下降17元/吨；电解铝即时理论利润周环比增加237元/吨至7804元/吨。

• 铝锭库存逆季节性去库：截至8月27日国内主流消费地电解铝锭库存85.2万吨、周环比下降2.3万吨；近一周铝锭出库量环比增加1.22万吨至13.54万吨；LME显性库存仍在25万吨附近的历史极低水平，低库存对伦铝形成底部支撑。

• 需求端止跌回暖：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.3个百分点至60.3%，结束此前连续数周的下行态势；铝棒库存13.95万吨、周环比下降0.35万吨，8月17日至24日铝棒出库量3.65万吨、环比增加0.62万吨，主要受上周铝价重心下跌刺激下游加速采购带动。

• 期货升贴水与金属指数：截至8月28日LME铝升贴水为-7.6美元/吨、周环比上涨4.4美元/吨、年同比下跌12.8美元/吨；A00铝升贴水为-10.0元/吨、周环比下跌10.0元/吨；南华金属指数7212.3点、周环比增加0.9%、年同比增加12.9%。

• 原料价格：截至8月28日氧化铝均价2676.1元/吨、周环比下跌5.1元/吨（-0.2%）、年同比下跌557.0元/吨（-17.2%）；预焙阳极均价6428.4元/吨、周环比持平、年同比增加16.8%。

• 2026年7月原料产量：废铝产量74.4万吨、月环比增加3.5%、年同比下降1.1%；预焙阳极产量214.6万吨、月环比增加3.3%、年同比增加9.6%；石油焦产量223.4万吨、月环比下降0.8%、年同比下降12.1%；铝土矿产量479.0万吨、月环比增加0.8%、年同比下降11.9%。

• 氧化铝及铝土矿库存：截至8月27日氧化铝港口库存103.6万吨、周环比增加2.0%、年同比大增1544.4%；7月氧化铝厂内库存121.8万吨、年同比增加15.6%；7月铝土矿库存6060.2万吨、年同比增加13.4%。

论述逻辑

• 宏观压制链条：霍尔木兹海峡放开预期提升→中东部分电解铝项目快速复产预期→短期铝价承压；叠加美联储主席沃什释放进一步加息信号、巴克莱与法兴预测9月和12月加息→金属价格整体受压制。

• 库存支撑链条：铝锭出库量回升（环比增加1.22万吨至13.54万吨）→国内主流消费地库存降至85.2万吨、呈逆季节性去库→叠加LME显性库存仍在25万吨附近历史极低水平→低库存对铝价形成底部支撑。

• 需求回暖链条：上周铝价重心下跌→刺激下游加速采购→铝棒出库量环比增加0.62万吨至3.65万吨、成交活跃度明显回暖→下游加工龙头企业开工率回升0.3个百分点至60.3%、止跌回暖，但行业全面回暖尚需“金九”旺季订单兑现验证。

• 氧化铝链条：国内氧化铝运行产能阶段性有扰动、整体过剩局面暂未根本性转变→氧化铝价格承压（均价2676.1元/吨、年同比下降17.2%）→几内亚铝土矿政策预期及雨季影响发运推升铝土矿价→对氧化铝价格形成一定成本支撑。

• 评级推导：长期铝行业供给增量有限、需求仍有增长点→行业或将维持高景气→维持铝行业“推荐”评级，并建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、创新实业、中国铝业及云铝股份；本周铝板块上涨3.3%、表现优于大盘为评级提供短期印证。

关键展望

• 行业全面回暖尚需“金九”旺季订单兑现验证，短期开工率将以温和修复为主。

• 美联储政策路径是关键外部变量：市场加大对9月及12月加息的押注，巴克莱和法国兴业银行均预测美联储将在9月和12月加息。

• 旺季需求表现仍需观察：海外低库存支撑铝价，国内去库延续，需求端有所回升，但旺季表现仍需观察。

• 中美贸易摩擦走向值得跟踪：美方考虑对华额外加征7.5%关税，中方表示将保留采取一切必要措施的权利。

• 风险提示：下游需求不及预期、政策管控力度超预期、电力供应不足、供给增加超预期、铝价大幅波动、数据更新不及时、汇率波动、地缘政治及重点关注公司业绩不达预期等九类风险。

推荐标的

• 行业评级：维持铝行业“推荐”评级，理由为铝行业长期供给增量有限、需求仍有增长点、行业或将维持高景气；本周铝板块上涨3.3%，表现优于上涨1.2%的上证指数。

• 建议关注标的：宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、创新实业、中国铝业及云铝股份；报告仅列示建议关注名单，未给出个股评级与目标价。