高盛 杰富瑞金融集团（JEF.US）26年第三季度前瞻：顾问业务驱动更强劲的投行趋势

摘要

高盛在杰富瑞金融集团（JEF）3Q26业绩发布前更新预测并维持买入评级，12个月目标价上调3%至67.00美元（原65美元），对应现价55.72美元、20.2%上行空间；3Q26E EPS较前次GSe上调11%、高出市场一致预期9%。 高盛预计3Q26E投行收入13亿美元，同比+17%/环比+10%：其中顾问收入8.28亿美元（同比+26%/环比+23%，JEF本季顾问业务同比+21%，远超行业的-3%），ECM收入3.21亿美元（同比+77%，JEF同比+93% vs 行业+57%），DCM则环比+7%至1.72亿美元但较前次预估低8%。 交易收入预计7.77亿美元（同比+7%/环比-3%）：股票5.69亿美元同比+17%，固收2.07亿美元同比-13%（低利差限制信贷交易机会），资产管理3,800万美元同比-42%。 JEF的M&A储备同比+35%，领先同业平均+27%和行业+21%，叠加8月行业已公告交易量同比+12%，支撑未来几个季度投行动能。 预计3Q26E总收入较前次预估上调3%，ROTCE为10.6%，2027E/28E有望升至11.7%/13.4%；2026E/27E/28E EPS分别上调3%/1%/1%。 维持13.5x目标P/E不变；预计3Q26E回购450万股，公司近期已补充2.5亿美元回购授权。 下行风险包括交易收入超预期正常化、美国衰退冲击投行与资管业务、以及merchant bank清算耗时更长。

主要观点

• 维持买入评级，12个月目标价上调3%至67.00美元（原65美元），较现价55.72美元有20.2%上行空间。

• 预计3Q26E投行收入13亿美元，同比+17%/环比+10%，较前次GSe高5%、高出Visible Alpha一致预期10%；总收入较前次预估上调3%。

• 顾问业务是最强驱动：预计3Q26E顾问收入8.28亿美元（同比+26%/环比+23%），JEF本季顾问业务同比+21%（行业-3%）；已完成Dealogic顾问费6.71亿美元 vs 2Q26的5.62亿美元（环比+19%），采用1.2x乘数（低于过去11年1.3x中位数）。

• ECM维持强劲：预计3Q26E ECM收入3.21亿美元，同比+77%、环比-13%（高基数），较前次GSe高2%、高出一致预期1%；JEF本季ECM同比+93%（行业+57%）；已完成Dealogic ECM费2.32亿美元 vs 3Q25的1.21亿美元，采用1.4x乘数。

• DCM相对偏弱：预计3Q26E DCM费1.72亿美元，环比+7%，但较前次GSe低8%、低于一致预期7%；JEF的Dealogic债券费环比-18%、杠杆贷款费环比+17%；采用1.4x乘数（过去11年1.3x，近4个季度1.3x-1.8x）。

• 交易业务：预计3Q26E交易收入7.77亿美元（同比+7%/环比-3%）；股票5.69亿美元同比+17%（高盛预测前四大银行+25%）；固收2.07亿美元同比-13%（JEF偏重杠杆信贷、低利差下机会有限）；资产管理（不含merchant banking）3,800万美元同比-42%。

• 投行前瞻动能健康：JEF的M&A储备同比+35%，高于同业平均+27%和行业+21%；8月行业已公告交易量同比+12%，可能支持未来几个季度更强的投行表现。

• 利润率与回报指标：3Q26E总薪酬比率环比+10bps、核心薪酬比率环比-25bps；报告口径税前利润率仅+20bps，核心税前利润率环比扩张约55bps；3Q26E ROTCE为10.6%，2027E/28E有望达11.7%/13.4%。

• 资本回报：预计3Q26E回购450万股，公司近期补充了2.5亿美元回购授权，预计4Q26E回购将持续。

• 估值与风险：维持12个月目标P/E 13.5x不变，目标价上调3%至67美元；下行风险包括交易收入超预期正常化、美国衰退对投行和资管业绩的显著拖累、以及merchant bank清算耗时远超预期。

论述逻辑

• 3Q26业绩发布前基于最终Dealogic季度数据推演 → JEF三季度已完成顾问费6.71亿美元（JEF顾问业务同比+21%，行业-3%）、ECM费2.32亿美元（行业+57%背景下JEF同比+93%），且M&A储备同比+35%领先同业+27%和行业+21% → 据此将顾问收入设为8.28亿美元（同比+26%，较前次预估高10%）、ECM为3.21亿美元（同比+77%）、投行收入合计13亿美元（同比+17%/环比+10%） → 交易收入7.77亿美元大体持平前次预期（股票+17%抵消固收-13%），DCM和资管偏弱 → 汇总后3Q26E EPS较前次GSe上调11%（高出市场9%），2026E/27E/28E EPS上调3%/1%/1%，3Q26E ROTCE 10.6%、2027E/28E升至11.7%/13.4% → 维持13.5x目标P/E不变，12个月目标价上调3%至67美元，维持买入评级。

关键展望

• 近期验证点为3Q26业绩发布：高盛3Q26E EPS高出市场一致预期9%，投行收入预估高出Visible Alpha一致预期10%。

• 投行动能展望：JEF的M&A储备同比+35%、8月行业已公告交易量同比+12%，报告认为这些因素可能支持未来几个季度更强的投行表现。

• 中期回报路径：3Q26E ROTCE 10.6%，预计2027E/28E ROTCE为11.7%/13.4%；核心薪酬杠杆2026E提升1.3pp后，2027E/28E分别再提升0.2pp/0.9pp。

• 资本回报展望：预计回购在4Q26E持续，公司近期补充2.5亿美元回购授权。

• 风险提示：交易收入超预期正常化、美国衰退（将显著拖累投行和资管业绩）、merchant bank清算时间框架大幅拉长。

推荐标的

• Jefferies Financial Group（JEF.US）：买入（BUY），12个月目标价67.00美元（由65.00美元上调3%），现价55.72美元，隐含上行空间20.2%；高盛自2023年8月22日起给予该评级；核心理由是顾问业务驱动的更强投行趋势及盈利预测上调。

关键图表

图3. 26年第三季度环比增长1%

图4. 高盛 杰富瑞金融集团（JEF）