伯恩斯坦 全球酒店与休闲全球住宿：狂欢落幕，回归现实

摘要

2026年夏季全球住宿业受世界杯显著拉动，7月美国RevPAR增速达到8.3%，奢华酒店增速高达17.7%，但随着赛事落幕，8月美国RevPAR增长回落至2%，行业动能重回常态化。 区域表现分化明显，欧洲与亚太除中国外地区在第三季度保持稳健，RevPAR分别维持中单数和高单数增长，而中国与美洲除美国外地区在7至8月呈现同比下滑。 酒店集团方面，万豪和凯悦受益于对美国奢华酒店的更高敞口，前两月运行速率超出第三季度指引，而希尔顿则落后于约4%的指引。 在线旅游（OTA）领域流量呈现App端与网页端分化，App活跃度持续减速，Expedia的MAU下滑11%，导致间夜量或将微幅逊于预期（-0.1%）；Airbnb得益于强劲的网页端增长（QTD达+17.7%），间夜量预计超预期2.1%；Booking预计超预期1.4%。 此外，生成式AI渠道引流占比翻倍，正成为推动旅游发现与搜索转化的早期结构性变量。

主要观点

• 世界杯推动7月美国酒店RevPAR高增8.3%，但8月迅速常态化回落至2%，奢华板块降温最显著。

• 万豪和凯悦凭借更高的美国奢华酒店敞口领先同行，运行速率超出指引；希尔顿表现落后。

• 基于季度至今（QTD）表现，预计凯悦和万豪将领跑酒店集团，受益于其更大的美国豪华酒店敞口；而万豪、凯悦、希尔顿的具体RevPAR运行速率及季度指引数据无法从文本确认。

• 全球各区域走势分化：欧洲中单数增长，亚太除中国外增长约9%，中国与美洲除美国外均出现同比下滑。

• MEA地区在July和August恢复增长，埃及和约旦的强劲表现抵消了海湾地区的疲软。

• OTA流量出现分化：Airbnb网页端表现强劲预估间夜量超预期2.1%，Booking预估超预期1.4%，Expedia受App疲软拖累或不及预期0.1%。

• Airbnb第三季度预订间夜量Bernstein预估为152.0百万间夜（共识149.0百万间夜），Booking预估为343.6百万间夜（共识338.8百万间夜），Expedia预估为112.0百万间夜（共识112.1百万间夜）。

• Expedia旗下各品牌App MAU全线下滑，总MAU下降11%，其中Vrbo下滑尤为严重。

• AI平台引流占比自2026年初以来翻倍，酒店官网来自AI平台的引流份额已超过1%。

• 全球在建客房数量在季度内有所改善，但在建客房占全球签约流水线（Pipeline）的比例因流水线扩张更快而微幅下滑；具体流水线份额比例及万豪、希尔顿的占比无法从文本确认。

论述逻辑

• 夏季世界杯提振高档酒店需求驱动7月高增长 -> 赛事结束叠加宏观常态化导致8月RevPAR降温 -> 奢华敞口差异决定了万豪、凯悦运行速率超指引而希尔顿落后。

• AI工具兴起导致漏斗顶端流量重回网页端 -> App端MAU增长放缓甚至下滑（Expedia下滑11%）而网页端展现韧性 -> 流量相关性模型推导出Airbnb与Booking间夜量超出市场共识，Expedia间夜量微幅落后。

关键展望

• 若9月趋势延续8月常态化走势，第三季度轻资产酒店集团整体RevPAR将保持健康增长，但环比第二季度增速温和放缓。

• AI旅行代理产品（如Google、Muse、Instinct）正加速渗透并直接介入预订流程，未来将日益驱动消费者行为变化。

• 中国市场需求复苏停滞（连续4个月同比下滑）及美洲除美国外的负增长，仍是后续需跟踪的下行拖累因素。

推荐标的

• 报告对涵盖标的未在正文直接列出具体评级与目标价，但提及卖方对OTA标的中仅BKNG的偏好度高于标普500指数（买入评级比例达79%），合规披露提及覆盖或具备做市商资质的标的包括Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、Hilton Worldwide、Marriott International、InterContinental Hotels Group及Hyatt Hotels。

关键图表

图1. 基于本季度至今的网站与应用端流量，我们预计爱彼迎与Booking表现将优于市场共识，Expedia大致符合预期

图2. 年初至今以及自伊朗冲突开始以来仅爱彼迎实现上涨

图3. Booking的流量与其客房量相关

图4. EXPE模型预测与实际对比

图5. 自6月以来全球筹建酒店中连锁品牌占比稳步下降，但仍稳定在78-80%区间

图6. 连锁品牌在所有地区均在扩大市场份额