东莞证券 能源金属行业点评：资源国政策与需求结构，将决定后续钴价走向

摘要

本报告指出全球钴行业正处于资源国政策主导的深度变革期。 刚果（金）通过出口配额管理重塑供应链，2026-2027年配额仅为9.66万吨，远低于市场预期。 短期内，受再生钴供给放量、磷酸铁锂技术替代及下游需求疲软影响，钴价持续回调，截至2026年9月23日跌至28万元/吨。 中长期看，随着配额刚性约束显现及新能源需求增长，供需基本面有望改善。 行业维持标配评级，建议关注具备海外矿山权益及深加工能力的一体化企业。

主要观点

• 刚果（金）实施出口配额管理，供给端趋紧

• 再生钴在原料结构中占比显著提升

• 磷酸铁锂对三元锂电池形成明显替代

• 钴价短期承压，较年初高点回落明显

• 2026年全球钴市场预计出现结构性短缺

• 动力电池领域钴需求呈现结构性特征

论述逻辑

• 资源国政策（刚果金配额）与技术替代（磷酸铁锂）共同作用于供需平衡，决定钴价中长期走势。

关键展望

• 短期钴价维持弱势震荡、逐步寻底

• 中长期供需基本面有望持续改善

推荐标的

• 建议关注具备海外矿山权益、适配当地深加工政策的一体化企业

关键图表

图1. 2025 年全球矿产钴分布情况

图2. 2025 年全球钴资源储备分布情况

图3. 全球钴矿产量（万吨）

图4. 钴现货价（元/吨）