张衡 陈瑶蓉 投资策略 行业策略 传媒行业8月投资策略：模型性价比整体提升、多模态迭代加速应用落地，关注AI应用及暑期档游戏、影视板块表现

摘要

国信证券维持传媒行业“优于大市”评级，判断8月板块投资逻辑正从前期估值修复进一步转向产业催化和基本面验证，建议围绕“AI应用产业催化+游戏业绩兑现+优质IP全球化”均衡配置。 市场回顾方面，7月传媒板块在申万一级31个行业中排名第12位，申万传媒指数TTM-PE为35.9x、处于过去5年37.8%分位数。 游戏基本面确定性较高：7月共有193款国产及4款进口游戏过审（合计197个版号），2026年1-7月累计发放版号1147个、同比增长21.2%；6月中国游戏市场实际销售收入300亿元、同比增长11.7%，其中移动端225亿元（+12.0%）、客户端64亿元（+8.5%）。 暑期档催化密集，8月预计13款新游上线，快手《诡秘之主》（原作全网订阅量超3.5亿、累计投入超10亿元）最受关注；7月票房同比增长23.4%，《功夫女足》以20.97亿元领跑，剧集《百花杀》以6.21亿播放量问鼎。 AI行业进入应用兑现期：OpenAI将GPT-5.6输入价格Luna下调80%、Terra下调20%与DeepSeek展开成本竞争，Kimi K3（2.8万亿参数MoE）、DeepSeek V4 Flash（总参数284B）、阿里Qwen3.8（2.4T参数）、字节Seedance 2.5（单次生成30秒视频）密集发布，多模态加速商业化落地。 配置上8月相比7月建议适度提高AI应用权重，8月组合为世纪华通、恺英网络、巨人网络、中文在线、蓝色光标；风险提示包括商誉减值、业绩不达预期、监管政策风险及新技术落地低于预期等。

主要观点

• 8月板块投资逻辑从前期估值修复转向产业催化和基本面验证，随着模型能力与成本约束改善，AI产业投资机会有望从基础模型和算力环节向应用端扩散

• 7月传媒板块跑赢市场：申万一级31个行业中排名第12位；估值TTM-PE 35.9x、处于过去5年37.8%分位数；个股分化明显，智度股份月涨47%居首，宝通科技、三人行、友车科技均跌32%领跌

• 游戏版号常态化发放：7月共193款国产游戏和4款进口游戏过审（合计197个版号），2026年1-7月累计发放游戏版号1147个、同比增长21.2%

• 6月中国游戏市场实际销售收入300亿元、同比增长11.7%；移动端225亿元（同比+12.0%）、客户端64亿元（同比+8.5%）

• 暑期档新游密集：8月预计13款新游上线，最重磅为快手旗下弹指宇宙研发的UE5西幻MMO《诡秘之主》，原作全网订阅量超3.5亿、英文版海外阅读量超4900万次，团队超600人、研发超四年、累计投入超10亿元

• 7月票房同比增长23.4%：《功夫女足》以20.97亿元领跑，《八仙！》9.96亿元、《蜘蛛侠：崭新之日》4.81亿元、《小黄人与大怪兽》3.02亿元、《四渡》1.63亿元分列其后

• 剧集市场《百花杀》以6.21亿播放量问鼎全网剧集榜首，《千香》5.43亿、《雀骨》4.40亿紧随；《野狗骨头》4.14亿登顶电视剧榜

• 综艺市场爱优腾芒领先：《奔跑吧 第十季》全网正片市占率8.16%排名第一，《地球超新鲜 第二季》7.06%第二，《这是我的西游》6.61%第三；电视综艺前十中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据5/4/4/4个

• 海外头部大厂旗舰模型向工作平台升级：OpenAI下调GPT-5.6输入价格（Luna降80%、Terra降20%）与DeepSeek展开成本竞争、AI进入普惠时代，ChatGPT Work支持调用工具、跨应用执行任务和多Agent协同；xAI Grok推出Automations自动执行任务

• 国产开源模型密集发布：Kimi K3具备2.8万亿参数MoE架构、原生视觉能力、百万token上下文窗口，前端编码测试排名领先；DeepSeek V4 Flash总参数284B、激活参数13B、MIT开源许可，智能指数进入开源模型前三

• 国内大厂生态构建加速、多模态加速商业化：阿里云发布2.4T参数Qwen3.8，聚焦Coding与Cowork、支持多模态与智能体协作；字节跳动Seedance 2.5支持单次生成30秒视频，8月API升级支持50个全模态素材参考、争夺企业客户和Coding市场

• 投资建议围绕“AI应用产业催化+游戏业绩兑现+优质IP全球化”均衡配置：AI应用方向关注中文在线、昆仑万维、快手、哔哩哔哩、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等；游戏方向关注世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、心动公司等；IP消费方向重点关注泡泡玛特；8月组合为世纪华通、恺英网络、巨人网络、中文在线、蓝色光标

论述逻辑

• 游戏基本面链条：7月板块跑赢市场（申万一级排名第12位）→ 版号常态化（1-7月1147个、同比+21.2%）为供给端提供稳定基础 → 6月市场收入300亿元、同比+11.7%验证需求景气 → 8月暑期档新品集中上线 → 板块投资逻辑由版号及新品预期转向流水、利润及2026年业绩兑现

• AI应用扩散链条：海内外大模型持续迭代、调用成本下降（GPT-5.6 Luna降80%、Terra降20%；Kimi K3、DeepSeek V4 Flash等开源突破）→ Agent从对话工具向任务执行和工作平台升级、视频生成与多模态能力快速进步 → 模型能力与成本约束进一步改善 → AI投资机会从基础模型和算力环节向具有真实用户、流量入口和商业化场景的应用端扩散

• 配置结论链条：游戏基本面确定性较高+AI应用产业催化+优质IP全球化 → 8月相比7月适度提高AI应用权重、保持低估值高业绩确定性游戏配置 → 传媒内部由此前相对单一的游戏/IP行情向“游戏基本面+AI应用产业趋势”双主线演绎

关键展望

• 游戏板块投资逻辑由版号及新品预期转向流水、利润及2026年业绩兑现，建议弱化单纯主题和估值修复逻辑，更重视存量产品稳定性、新品贡献及后续产品储备

• 8月正式进入暑期档、预计13款新游上线，为产品周期与业绩兑现的关键观察窗口

• AI应用方向重点把握模型性价比提升、多模态及Agent能力提升带来的应用端机会；8月相比7月建议适度提高AI应用权重，同时保持对低估值、高业绩确定性游戏板块的配置

• IP消费方向中长期看好优质IP全球化及品类扩张趋势，重点关注泡泡玛特，短期观察中期业绩对IP多元化、海外增长及盈利能力的验证

• 风险提示：商誉减值风险、业绩不达预期、经营管理风险、监管政策风险、新技术落地低于预期等

推荐标的

• 行业评级：传媒行业“优于大市”（维持）

• AI应用方向关注：中文在线、昆仑万维、快手、哔哩哔哩、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科（理由：把握模型性价比提升、多模态及Agent能力提升带来的应用端机会，关注具备IP/版权资源、内容生产能力、流量入口、用户场景及产品运营能力的公司；报告未给出个股评级与目标价）

• 游戏方向关注：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、心动公司（理由：重点关注产品周期与业绩兑现能力；报告未给出个股评级与目标价）

• IP消费方向关注：泡泡玛特（理由：中长期看好优质IP全球化及品类扩张趋势，短期观察中期业绩验证；报告未给出评级与目标价）

• 8月组合：世纪华通、恺英网络、巨人网络、中文在线、蓝色光标（7月组合为完美世界、泡泡玛特、世纪华通、恺英网络、巨人网络）