瑞银：恒立液压：业绩交流会要点：看好2026年收入增长；毛利率可能扩张

原标题：Conference call takeaways: bullish on 2026E revenue growth; potential GPM expansion

摘要

瑞银在恒立液压业绩交流会后发布报告，维持买入评级，目标价从115元上调至118元。公司预计2026年挖掘机和非挖掘机收入均实现双位数增长，其中挖掘机增速更快。毛利率可能受益于经营杠杆而扩张，但面临人民币升值（约20%收入为外币计价，其中一半为美元）的逆风。公司计划今年将面向美国出口的产能全部转移至墨西哥。滚珠丝杠业务2025年因客户验证延迟而收入不及预期，但预计今年将实现显著增长。挖掘机生产排产饱满，订单加速，1Q26收入增速有望较4Q25进一步加快。非挖掘机业务中，高空作业平台（AWP）仍承压，但农机和滚珠丝杠表现强劲。瑞银小幅上调2026-27年EPS预测1-4%，并基于SOTP估值上调目标价。

主要观点

• 公司预计2026年挖掘机和非挖掘机收入均实现双位数增长，挖掘机增速更快。
• 毛利率对原材料敏感度较低，但可能受人民币升值影响（约20%收入为外币计价，其中一半为美元）。
• 公司计划今年将面向美国出口的产能全部转移至墨西哥。
• 滚珠丝杠业务2025年因客户验证延迟收入不及预期，但预计今年将实现显著增长。
• 管理层预计毛利率扩张，费用率下降，受益于经营杠杆。
• 挖掘机生产排产饱满，国内外OEM订单加速，1Q26收入增速有望较4Q25进一步加快。
• 尽管2M26国内需求下滑，但公司预计3月和4月将复苏；海外需求强劲，非洲和欧洲增速较高，公司计划今年在非洲增设服务网点。
• 公司旨在继续提升挖掘机泵阀市场份额，产品质量与外资相当，但价格优势显著（比某些外资品牌低近40%），且今年价格稳定而外资提价。
• 大型挖掘机（>30吨）约占挖掘机总收入的一半。
• 非挖掘机业务中，AWP因2025年高库存仍承压，AWP油缸收入1Q26预计继续下降，但泵阀收入可能实现双位数增长；农机收入受海外大客户交付支撑保持稳健；滚珠丝杠订单饱满，产能持续扩张，年初提价约50%，预计今年扭亏。
• 滚珠丝杠提价后与海外价差缩小，但公司交货期约1个月，显著短于海外竞争对手的3-6个月，公司计划利用此优势扩大份额。
• 公司积极拓展新产品和新领域，预计2026年贡献更多收入。

论述逻辑

业绩交流会信息显示，公司2026年收入增长前景乐观，挖掘机和非挖掘机均有望双位数增长，且挖掘机排产饱满、订单加速，1Q26增速加快。毛利率方面，尽管人民币升值可能带来压力，但经营杠杆有望推动扩张。非挖掘机业务中，AWP虽仍承压，但农机和滚珠丝杠表现强劲，滚珠丝杠提价后有望扭亏。基于这些积极因素，瑞银上调2026-27年EPS预测，并小幅提高SOTP目标价至118元，维持买入评级。

关键展望

• 2026年挖掘机和非挖掘机收入双位数增长。
• 1Q26收入增速较4Q25进一步加快。
• 国内挖掘机需求3月和4月复苏。
• 滚珠丝杠业务2026年扭亏。
• 毛利率扩张，费用率下降。
• 风险：中东局势短期可能影响股价；国内挖掘机销售弱于预期；泵阀需求弱于预期；非标产品需求不及预期；海外业务受贸易摩擦阻碍。

推荐标的

• 恒立液压 (601100.SS)：评级 买入，12个月目标价 Rmb118.00（此前Rmb115.00），当前价Rmb103.69。理由：受益于长期结构性变化（矿用设备可能占收入20%+）、市场份额提升及新产品增长。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）