摩根大通：中国油轮运输：委内瑞拉原油流转移与霍尔木兹风险重估油轮运费——重申2026年强劲展望

原标题：J.P. Morgan China Tanker Shipping：Venezuelan flow displacement and Hormuz risk reprice tanker freight — reaffirming a strong 2026 outlook

摘要

摩根大通在2026年1月17日的报告中指出，过去一周油轮运费大幅反弹，TD3C（中东湾至中国VLCC航线）从1月12日的约6.1万美元/天和1月2日的2.8万美元/天升至1月16日的约12.8万美元/天，主要受委内瑞拉原油流增量以及霍尔木兹海峡地缘政治风险溢价重估推动，尽管实际未发生封锁。报告维持对中远海能H股（1138.HK）的增持评级和对A股（600026.SH）的中性评级。自1月7日以来，H股上涨25%，A股上涨17%，而恒生指数仅涨1%，沪深300跌1%。报告认为这轮上涨有基本面支撑，并重申2026年油轮市场前景强劲，但2027年供需平衡将趋于均衡。

主要观点

• 委内瑞拉原油流转移带来吨海里需求上行： 华盛顿对委内瑞拉的干预使更多委内瑞拉原油流向美国炼厂，导致美国WTI原油被挤入欧洲，增加跨大西洋航线运力紧张和贸易低效率，从而提升吨海里需求。
• 制裁执行力度显著加强，合规船队供应收紧： 美国和欧洲积极扣押和拦截运载委内瑞拉、伊朗和俄罗斯石油的船只，从被动制裁转向主动执法，威慑了此前风险偏好较高的买家使用影子船队，导致合规油轮供需趋紧。
• 地缘政治风险溢价重估： 伊朗相关紧张局势再度升温，提升了霍尔木兹海峡（约占全球石油流量的20%）的风险溢价，租船人正在定价风险而非灾难。
• 印度减少影子船队使用： 印度对俄罗斯原油的购买趋于平稳或下降，因惩罚性关税和制裁风险，印度炼厂转向中东、西非和拉丁美洲的更高成本替代品，增加了贸易低效率，缓解了市场对印度重新使用影子船队的担忧。
• 红海航线恢复影响有限： 马士基宣布逐步恢复苏伊士运河航线，导致1月16日油轮股短暂下跌，但基本面影响有限，仅相当于约1-2%的供应宽松，且可被其他因素抵消。
• 2026年展望积极： 地缘政治驱动的贸易低效率具有粘性，船队供应紧张，OPEC增产继续支撑海运原油流量。
• 2027年展望更均衡： 船队供应将在2027年更显著增加，且2025-26年支撑市场的贸易低效率（如合规流转移、制裁、地缘政治改道）能否持续尚不确定。
• 油轮股和即期运费预计保持高波动： 风险溢价将随新闻头条快速变化。

论述逻辑

报告从近期运费反弹出发，识别出三个驱动因素：委内瑞拉原油流转移（通过吨海里效应收紧运力）、制裁执行升级（压缩影子船队供应）和霍尔木兹风险溢价重估（提升有效运费）。然后逐一分析各因素的具体机制和影响，包括印度减少影子船队使用、红海恢复的有限影响，最后综合判断2026年基本面强劲，但2027年面临供应增加和贸易低效率可持续性挑战。

关键展望

• 报告明确看好2026年油轮市场，认为地缘政治驱动的贸易低效率具有粘性，船队供应紧张，OPEC增产支撑海运需求。
• 2027年船队供应将更显著增加，贸易低效率能否持续存疑，市场将更均衡。
• 油轮股和即期运费预计保持高波动，风险溢价随新闻头条快速变化。
• 报告未给出具体目标价或时间窗口。

推荐标的

• 中远海能H股（1138.HK）： 评级为增持（Overweight），最新收盘价12.05港元。理由：受益于油轮运费反弹和行业基本面改善。
• 中远海能A股（600026.SH）： 评级为中性（Neutral），最新收盘价14.03元人民币。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。