野村：牧原股份（002714.SZ）：短期承压，静待上行周期

原标题：Nomura Muyuan Foods（002714.SZ）Near-term under pressure; poised for the upcycle

摘要

野村首次覆盖牧原股份（002714.SZ），给予买入评级，目标价56.30元，隐含23.7%上行空间。报告认为，公司短期盈利仍受猪价低迷压制，但随着行业产能出清推动猪价周期回升，叠加公司成本优势，盈利有望显著恢复。野村预测2026-2028年净利润分别为69.86亿元、265.86亿元、244.88亿元，三年复合增长率16.5%。估值基于2027年预测EPS 4.69元，给予12倍目标市盈率（较10年历史均值15倍折价），得出目标价。主要催化剂包括成本快速下降、猪价拐点提前及海外扩张。主要风险为饲料成本波动、猪价持续低迷、疫病爆发、产能出清缓慢及食品安全问题。

主要观点

• 牧原股份短期盈利承压，猪价仍处于周期底部附近。
• 预计2026-2028年净利润分别为69.86亿元、265.86亿元、244.88亿元，三年复合增长率16.5%。
• 2025年养殖成本已降至12元/公斤，2026年目标低于11.5元/公斤，成本优势持续强化。
• 公司通过疾病控制、组织激励、育种优化和AI智能养殖四大杠杆推动成本进一步下降。
• 截至2026年4月17日，猪价较2024年8月高点已下跌48.1%，跌幅超预期，有望加速产能出清。
• 公司作为行业龙头，在成本控制、资金流动性和供应链整合方面具备优势，能更好抵御下行周期。
• 生猪养殖板块估值已回落至历史中周期水平以下，提供安全边际。
• 2024-2025年公司维持超过40%的高分红率，为估值提供额外下行支撑。
• 预计屠宰及肉制品业务随着产能利用率提升和屠宰量扩大，收入和盈利贡献将逐步增长。
• 野村2026-2028年收入预测比Wind一致预期高1.0%-2.8%，主要因对出栏量更乐观；净利润预测低2.7%-8.6%，因对猪价周期复苏节奏更谨慎。

论述逻辑

猪价持续低迷（较2024年8月高点跌48.1%）→ 行业亏损扩大 → 加速产能出清 → 中小养殖户退出 → 行业集中度提升 → 牧原凭借成本、资金和供应链优势受益 → 猪价在2027年企稳回升 → 公司盈利大幅反弹 → 估值修复。

关键展望

• 2026年猪价仍处周期底部，盈利承压；2027年猪价有望回升，驱动盈利显著改善。
• 2028年猪价可能因供给恢复而小幅回落，但波动幅度预计小于以往周期。
• 公司2026年养殖成本目标低于11.5元/公斤，成本下降趋势将持续。
• 产能出清速度和猪价拐点时间存在不确定性，野村对此持谨慎态度。

推荐标的

• 牧原股份（002714.SZ）：评级买入，目标价56.30元（基于2027年预测EPS 4.69元，12倍目标市盈率），隐含23.7%上行空间。当前股价45.53元（2026年4月17日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。