李斌 黄自迪 公司研究 业绩点评 西部矿业（601168）：铜钼景气+冶炼板块改善助净利倍增

摘要

华泰证券发布西部矿业中报点评，2026年H1公司实现营收394.43亿元（同比+25%），归母净利41.69亿元（同比+123%）。 利润大增主因铜价、钼精矿价格同比大幅上行及冶炼板块盈利5.95亿元获实质性改善。 分析师看好公司矿山的高成长性与低地缘风险，核心资产玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，且茶亭铜矿远期增量确定性较强。 基于可比公司2026年13.54倍PE均值，分析师上调公司26-28年归母净利预测至70.24、70.66、76.07亿元，维持“增持”评级，目标价39.94元。

主要观点

• H1业绩实现翻倍增长：2026年H1营收394.43亿元（YoY+25%），归母净利41.69亿元（YoY+123%），扣非净利42.11亿元（YoY+130%）。

• 量价齐升驱动利润：铜价与钼精矿价格上行，矿产铜/锌/钼产量达8.97万吨/6.39万吨/2,368吨，计划完成率分别达106%/102%/109%。

• 冶炼板块利润回暖：冶炼端合计盈利5.95亿元，青海铜业、湘和有色、稀贵金属均实现盈利，主因硫酸和硫磺价格上行。

• 核心子公司利润突出：玉龙铜业（58%权益）实现净利50.59亿元；参股27%子公司东台锂资源实现净利10.25亿元。

• 核心矿山扩产在即：玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，矿石处理能力将从2,280万吨/年提升至3,000万吨/年。

• 远期资源增量可期：2025年以86亿元竞得茶亭铜多金属矿探矿权，力争2030年末建成投产。

• 上调盈利预测并维持评级：预计26-28年归母净利润分别为70.24、70.66、76.07亿元，维持“增持”评级。

论述逻辑

• 2026年H1业绩大幅增长（归母净利YoY+123%） ← 铜钼价格同比上行叠加冶炼副产品（硫酸）涨价带来利润增厚 → 展望未来，公司矿山均位于国内且扩产稳健（玉龙三期投产、茶亭铜矿增量释放） → 结合可比公司2026年13.54X PE给予估值 → 推导得出上调盈利预测、维持“增持”评级及39.94元目标价。

关键展望

• 核心矿山玉龙铜矿三期预计于2026年底完成基建并投产。

• 茶亭铜多金属矿力争2030年末建成投产。

• 维持“增持”评级，目标价39.94元（前值32.47元）。

推荐标的

• 西部矿业（601168 CH）：维持“增持”评级，目标价39.94元。基于公司资源禀赋突出及扩产确定性，给予2026年13.54XPE。

关键图表

图1. 图表 1: 可比公司估值