瑞银：中国消费电器行业：与奥克斯国际（AUX Electric）电话会议要点——2026年展望：对海外增长更为乐观

原标题：Outlook 2026: more optimistic on oversea growth in 2026

摘要

瑞银与奥克斯国际（2580.HK，未覆盖）管理层举行电话会议，了解市场动态和定价策略。公司预计2025年收入低个位数增长、盈利同比下降；2026年海外销售双位数增长、国内销售低个位数增长，盈利双位数增长。奥克斯已在国内提价5-6%、海外提价10%以应对原材料成本上升，并通过对冲铜价（海外消费60-70%被对冲）和外汇对冲来管理风险。公司计划2026年进入日本、印尼、阿根廷等新市场，国内分销网络扩张30%。瑞银维持对中国家电板块在补贴后下行周期（2025年三季度至2027年）的谨慎看法，预计2026年上半年国内需求疲软，下半年可能企稳，2027年有望反转。

主要观点

• 奥克斯预计2025年收入低个位数增长，盈利同比下降。
• 2026年海外销售双位数增长，国内销售低个位数增长，盈利双位数增长。
• 出口销售在2025年三季度和四季度因海外客户去库存而下滑，2026年一季度行业计划产量可能双位数下降。
• 去库存持续至2026年一季度但有所缓解，公司通过促销帮助海外客户清理库存。
• 2026年海外增长策略：进入日本、印尼、阿根廷等新市场，在巴西等优势市场提升份额，新设3-4家销售公司推广自有品牌。
• 国内业务：2026年分销网络扩张30%，推出新品，从行业领先企业引进人才加强研发和营销。
• 原材料成本上升影响有限：国内提价5-6%（跟随美的），海外提价10%，认为可覆盖大部分成本增加。
• 铜价对冲：海外消费60-70%被对冲；铜替代铝技术成熟但尚未应用，需行业领导者进行消费者教育。
• 人民币升值风险：美元敞口最大，但通过外汇对冲管理。
• 2026年不会自行补贴，即使政府补贴力度低于去年（15%价格折扣 vs 2025年20%），而是通过产品升级和改善服务（如10年保修）提升销量。
• 瑞银认为ASP在2026年基本稳定，产品组合降级可能被美的引领的行业提价所抵消。
• 瑞银对中国家电板块在补贴后下行周期（2025年三季度至2027年）保持谨慎，预计2026年上半年国内需求疲软，下半年可能企稳，2027年反转。

论述逻辑

奥克斯作为二线空调制造商，其策略反映了行业趋势：在需求疲软环境下，即使二线品牌也不以价格促销为主要手段，而是通过提价覆盖成本、扩张渠道和进入新市场来增长。瑞银据此强化了对ASP稳定的看法，认为产品组合降级风险可被行业提价抵消。但补贴退坡后，国内需求进入下行周期，瑞银维持谨慎，预计2026年上半年需求仍弱，下半年企稳，2027年才可能反转。

关键展望

• 2026年海外销售双位数增长，国内销售低个位数增长，盈利双位数增长。
• 2026年一季度行业计划产量可能双位数下降。
• 国内需求2026年上半年疲软，下半年可能企稳，2027年反转。
• 瑞银对中国家电板块在2025年三季度至2027年补贴后下行周期保持谨慎。
• 风险：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格上涨、全球供应链限制影响出口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。奥克斯国际（2580.HK）未被瑞银覆盖。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。