德意志银行：欧洲新能源汽车市场6月表现强劲：BEV/PHEV 增长

摘要

根据 ACEA 统计，2026 上半年欧洲汽车注册量（覆盖欧盟、冰岛、挪威、瑞士和英国）同比增长 6.1% 至 7,232,066 辆，其中 6 月单月同比大增 13.1%。 6 月纯电动（BEV）注册量达 360,843 辆，同比增长 51%，占欧洲新车市场 25.6%，德国、法国、英国三大市场分别增长 78%、93.5% 和 35%；插电混动（PHEV）注册量 146,168 辆，同比增长 22.7%。 敏实集团作为欧洲电池壳体核心供应商，中期电池壳业务收入预计同比增长 33% 至 48 亿元人民币，推动集团总营收同比增长 9% 至 134 亿元人民币。 尽管铝等原材料价格上涨，管理层预计对整体毛利率影响有限，德银预测 2026 年中期毛利率同比提升 0.2 个百分点至 28.5%，上半年净利润预计达 14.3 亿元人民币创半年新高（同比增长 12%）。 基于此，德银将敏实 12 个月目标价从 41.80 港元上调至 42.30 港元（DCF 法），维持买入评级，并将其列为中国汽车板块首选标的。

主要观点

• 2026 上半年欧洲汽车注册量同比增长 6.1% 至 7,232,066 辆，6 月单月同比增 13.1%，受益于电气化需求和市场支持措施

• 6 月纯电动（BEV）注册量达 360,843 辆，同比增长 51%，占欧洲新车市场 25.6%；德国 +78% 至 84,057 辆、法国 +93.5% 至 55,851 辆、英国 +35% 至 63,950 辆

• 6 月插电混动（PHEV）注册量达 146,168 辆，同比增长 22.7%，占欧洲新车注册 10.4%；意大利增长最快达 +61.2% 至 15,627 辆

• 2026 上半年欧洲新能源车（BEV+PHEV）总销量同比增长 32%，据此估算敏实中期电池壳业务收入同比增长 33% 至 48 亿元人民币，推动集团总营收同比增长 9% 至 134 亿元人民币

• 敏实股价与欧洲汽车电动化高度相关：2023 下半年欧洲电动化放缓导致股价从 25 港元跌至 2024 年 8 月的 10 港元，2024 年第四季度欧洲新能源车恢复增长后股价回升至 2026 年 2 月的 46.76 港元

• 尽管铝价上涨，管理层预计对 2026 年整体毛利率影响有限；德银预测敏实 2026 年中期毛利率同比提升 0.2 个百分点至 28.5%

• 预计敏实 2026 上半年净利润达 14.3 亿元人民币创半年新高，同比增长 12%，受益于利润率改善与稳健的欧洲区域营收增长

• 德银将敏实 2026 全年净利润预估上调 0.2%，DCF 目标价从 41.80 港元上调至 42.30 港元，对应 2026 年预测市盈率 13.4 倍，WACC 为 7.9%

• 中国乘用车批发量 2026 上半年同比下降 5.9%，国内零售量同比跌 18.4%，但汽车出口同比大增 72.5% 形成部分对冲

• 敏实集团海外营收占比高，2025 下半年达 62%，在欧洲设有塞尔维亚、捷克、波兰和法国的铝电池壳体生产基地，客户包括奔驰、宝马、大众、Stellantis、雷诺和沃尔沃

• 在行业逆风下德银偏好海外敞口高的公司：比亚迪和奇瑞分别瞄准 2026 年海外销量 180 万辆和 160 万辆

论述逻辑

• 欧洲新能源车 2026 上半年销量强劲（BEV+PHEV 同比+32%）→ 敏实中期电池壳业务收入预计同比增长 33% 至 48 亿元人民币 → 集团总营收同比增长 9% 至 134 亿元人民币 → 毛利率有韧性（同比+0.2ppts 至 28.5%）→ 上半年净利润创新高 14.3 亿元（同比+12%）→ 上调全年净利润预估 0.2% → DCF 目标价从 41.80 港元上调至 42.30 港元 → 维持买入，列为中国汽车板块首选

关键展望

• 中国 2027 年 1 月 1 日起车船税改革，将取消插电混动（含增程式）、纯电动商用车和燃料电池商用车的免税待遇

• 主要下行风险：（a）新能源车销售复苏不及预期导致电池壳出货量低于预期；（b）车企在全行业价格战中要求进一步降价导致利润率下降

推荐标的

• 敏实集团（0425.HK）：买入，12 个月目标价 42.30 港元（从 41.80 港元上调），DCF 法估值，2026 年预测市盈率 13.4 倍。德银列为中国汽车板块首选，理由为双位数利润增长预期和欧洲市场敞口

• 比亚迪（BYD）：报告提及为海外敞口高的优选标的，2026 年海外销量目标 180 万辆，但未给出明确评级或目标价

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。