华创证券 吴一凡 梁婉怡 吴晨玥 卢浩敏 张梦婷 公司研究 业绩点评 厦门象屿（600057）：2026年半年报点评：26H1业绩稳健增长，造船业务持续高增，新战略与国际化稳步推进

摘要

华创证券维持厦门象屿（600057）“强推”评级，一年期目标价8.7元，较现价6.16元约有41%空间。 公司2026H1实现营业收入2090.45亿元、同比+2.5%，归母净利润10.66亿元、同比+3.28%，毛利率2.5%、同比提升0.82pct。 分业务看，大宗商品经营货量12813万吨（+8.85%）、营收1918亿元，大宗商品物流营收57.33亿元（+14.74%），生产制造营收76.59亿元（+44.95%）。 造船业务营收47.96亿元（+50.24%）、毛利率18.15%（+3.4pct），象屿海装净利润6.68亿元（+108%），在手订单132艘，成为重要利润支柱。 国际化战略加速，国际业务货量超5000万吨、业务总额约123亿美元，境外公司增至52家。 华创维持26-28年归母净利21、24、29亿元预测，参考2020年转型周期及日本商社估值给予2026年12倍PE、目标市值247亿元，假设55%分红比例对应股息率3.5%。

主要观点

• 2026H1业绩稳健增长：营业收入2090.45亿元、同比+2.5%，归母净利润10.66亿元、同比+3.28%；26Q2营收1099.24亿元、同比+2.91%，归母净利润5.45亿元、同比+4.13%

• 盈利能力改善：毛利率2.5%、同比提升0.82pct；净利率0.73%、同比提升0.11pct

• 分业务表现：大宗商品经营货量12813万吨、同比+8.85%，营收1918亿元、期现毛利率1.48%；大宗商品物流营收57.33亿元、同比+14.74%、毛利率8.25%；生产制造营收76.59亿元、同比+44.95%、毛利率12.02%、同比+1.03pct

• 金属矿产表现强劲：期现毛利32.33亿元、同比高增94.07%，铁矿石和钢材经营量分别同比增长42%和14%

• 能源化工盈利提升：期现毛利5.48亿元、同比增长21.21%，煤炭经营量同比增长12%

• 新能源业务为主要拖累：期现毛利-11.86亿元，公司Q2已主动调整套保策略以降低期货价格波动影响，该业务正逐步回归稳健

• 农产品业务承压：受玉米采购成本阶段性上涨影响，期现毛利同比下降53.77%至2.48亿元

• 造船业务高景气成为重要利润支柱：营收47.96亿元、同比+50.24%，毛利率18.15%、同比+3.4pct；子公司象屿海装净利润6.68亿元、同比增长108%

• 造船订单充沛：Ultramax型散货船累计接单超160艘，手持1万吨以下化学品船订单全球第一；上半年交付船舶14艘、新签订单32艘，截至2026/6/30在手订单132艘

• 国际化战略加速：国际业务货量超5000万吨、业务总额约123亿美元，境外公司数量增至52家，海外业务贡献有望日益提升

• 盈利预测与估值：维持26-28年归母净利21、24、29亿元预测（对应同比+59.1%/+17.1%/+18.7%），扣除永续债利息后EPS为0.55、0.67、0.83元，对应PE 11、9、7倍

• 风险提示：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期

论述逻辑

• 起点：公司披露2026年半年报，营收、归母净利、毛利率均稳健增长且Q2延续正增长，构成业绩基本盘

• 边际变化：国际化落地（国际货量超5000万吨、业务总额约123亿美元、境外公司52家）叠加“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，华创认为将打开长期成长空间、驱动流量与盈利能力双升、推动估值迈向新体系

• 估值落地：参考公司2020年转型周期业绩释放带来的估值提升及日本商社近年估值水平，给予2026年归母净利12倍PE→目标市值247亿元→目标价8.7元→较现价约41%空间，55%分红假设对应股息率3.5%→维持“强推”

关键展望

• 一年期目标价8.7元，较现价6.16元预期约41%空间

• 假设2026年分红比例（扣除永续债利息）为55%，对应股息率3.5%

• 维持26-28年归母净利21、24、29亿元盈利预测，对应同比增速59.1%、17.1%、18.7%，PE为11、9、7倍

• “强推”评级含义：预期未来6个月内超越基准指数20%以上（A股基准为沪深300指数）

• 风险关注点：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期

推荐标的

• 厦门象屿（600057）：“强推”评级（维持），目标价8.70元、当前价6.16元（2026/8/25收盘价），预期约41%空间；理由为26H1业绩稳健增长、造船业务持续高增、新战略与国际化稳步推进，给予2026年归母净利12倍PE对应目标市值247亿元