策略周度思考：全球投资储蓄的再平衡

摘要

本周地缘风险加剧、通胀预期回升，叠加美国非农超预期进一步刺激市场加息预期，商品内部分化明显：能化地缘属性升温、贵金属金融属性受挫；Polymarket 数据显示市场预期 12 月底霍尔木兹海峡开放概率较一周前下降、目前不足 30%，布伦特原油上涨至超过 95 美金并带动化工品价格明显上涨。 报告认为加息预期并非本轮全球债务风暴的核心，核心问题是源于逆全球化持续演进的投资-储蓄失衡。 逆全球化打乱全球投资储蓄循环，导致储蓄不足的发达经济体普遍面临债务压力：发达经济体（美、加、英、法、德、意、日）本轮利率上行普遍创近几十年新高，新兴经济体上行幅度有限，中国长端利率 26 年反而向下，而全球主要储蓄来自亚洲、尤其是中国。 全球利率上行源于投资-储蓄失衡，证据是新兴经济体期限溢价上行幅度明显小于发达经济体，且发达经济体内部失衡更严重的美、英、法比日、德期限溢价上行更多。 资产价格含义有三：对储蓄不足经济体利好金融板块，金融板块是 26 年欧洲股市稳健的重要支撑因素；对储蓄充足的中国而言长期大规模科技投入潜力更大，海外科技叙事逆风反而彰显国内科技发展后劲充足；发达经济体债务问题最终带来中央银行扩表，利好贵金属，央行再度扩表是大概率事件。 往后看，若债务矛盾加剧（催化剂是美国经济数据走弱、利率继续上行或日元汇率持续贬值），短期解法是央行扩表，市场仍会回到流动性宽松预期中。

主要观点

• 本周地缘风险有所加剧、通胀预期回升，美国非农超预期进一步刺激市场加息预期，商品内部出现分化：能化地缘属性升温，贵金属金融属性受挫。

• 中东局势再度升温：市场预期 12 月底霍尔木兹海峡开放的概率较一周前下降、目前不足 30%，布伦特原油上涨至超过 95 美金，并带动化工品价格明显上涨。

• 非农虽超预期，但加息预期较一周前变化不大；报告认为核心矛盾是债务问题，表现为全球长端利率的持续上行，加息、降息都无法解决这一核心矛盾。

• 加息预期并非本轮全球债务风暴的核心，主要问题是投资-储蓄的失衡，而投资-储蓄失衡源于逆全球化的持续演进。

• 特征一：发达经济体（美、加、英、法、德、意、日）本轮利率上行普遍创近几十年新高；新兴经济体（印尼、泰国、菲律宾、印度、越南、中国）上行幅度有限，中国长端利率 26 年反而是向下的。

• 特征二：全球主要储蓄来自亚洲、尤其是中国——亚洲新兴经济体储蓄率整体明显高于发达经济体，中国在全球主要经济体中储蓄占比最高，全球最大规模储蓄贡献来自中国。

• 全球利率上行源于投资-储蓄的失衡，证据之一是新兴经济体（印度、越南、菲律宾、印尼、泰国、巴西）期限溢价上行幅度明显小于发达经济体（美国、日本、英国、法国、德国）。

• 证据之二：发达经济体内部，投资储蓄失衡程度更大的美、英、法相比失衡程度较小的日、德，期限溢价上行更多。

• 对储蓄不足的经济体利好金融板块：期限溢价与长短端利差上行利好金融股，金融板块是 26 年欧洲股市稳健的重要支撑因素，英、法本轮期限溢价上行同步伴随金融板块相对走强。

• 对储蓄充足的经济体而言长期大规模投入潜力更大：中国储蓄相对丰富，能够更加持续支持短期收益不明显的科技投入，对国内科技发展反倒应该信心更足。

• 发达经济体债务问题最终会带来中央银行扩表、利好贵金属：储蓄是慢变量、投资是快变量，大幅削减投资会面临经济进一步走弱、军费开支下降的问题，短期解法不多，央行再度扩表是大概率事件。

• 债务矛盾一旦加剧，催化剂是美国经济数据走弱、利率继续上行或日元汇率持续贬值，届时短期解法是央行扩表，市场仍会回到流动性宽松预期中；海外科技叙事进入逆风阶段，反而彰显国内科技发展后劲充足。

论述逻辑

• 逆全球化持续演进 → 打乱全球投资-储蓄循环 → 储蓄不足的发达经济体普遍面临债务压力（美、加、英、法、德、意、日利率创近几十年新高，而全球主要储蓄来自亚洲、尤其是中国）→ 债务压力表现为全球长端利率持续上行且主要由期限溢价推动（新兴经济体期限溢价上行明显小于发达经济体；发达经济体内部失衡更严重的美、英、法比日、德上行更多）→ 因此非农超预期带来的加息预期并非核心矛盾，加息、降息都无法解决 → 储蓄是慢变量、投资是快变量，大幅削减投资会面临经济进一步走弱、军费开支下降，短期解法不多 → 央行再度扩表是大概率事件，利好贵金属；资产含义按储蓄分布分化：储蓄不足的英、法期限溢价与利差上行利好金融板块（26 年欧洲股市稳健支撑），储蓄充裕的中国具备持续大规模科技投入潜力，海外科技叙事逆风反而彰显国内科技后劲充足。

关键展望

• 债务问题矛盾一旦加剧，催化剂是美国经济数据走弱、利率继续上行或日元汇率持续贬值，届时短期解法是央行扩表，市场仍会回到流动性宽松预期中。

• 发达经济体债务问题最终会带来中央银行扩表、利好贵金属，中央银行再度扩表是大概率事件。

• 金融板块是 26 年欧洲股市稳健的重要支撑因素，英国和法国期限溢价上行阶段金融板块会相对跑赢。

• 发达经济体储蓄不足的反面是国内储蓄充裕，海外科技叙事进入逆风阶段，反而彰显国内科技发展后劲充足。

• 风险提示：市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为策略周度思考，未涉及具体公司、评级或目标价，仅给出资产方向性判断——储蓄不足的发达经济体利好金融板块（26 年欧洲股市稳健支撑）、央行扩表利好贵金属、储蓄充裕的中国利好国内科技发展。

关键图表

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