瑞银：紫金矿业国际（2259.HK）：我们对马里安全局势对紫金矿业收购Allied Gold潜在影响的看法

原标题：UBS Zijin Gold International（2259.HK ）Our take on the potential impact of Mali security situation on Zijin Gold's planned acquisition of Allied Gold

摘要

瑞银发布首次解读报告，评估马里近期安全局势升级对紫金矿业国际收购Allied Gold的潜在影响。紫金矿业于2026年1月26日宣布收购Allied Gold 100%股权，后者拥有非洲三处金矿资产：马里的萨迪奥拉（Sadiola）、科特迪瓦的Bonikro & Agbaou以及埃塞俄比亚的Kurmuk。其中萨迪奥拉和Bonikro/Agbaou为在产矿山，Kurmuk预计2026年底投产。Allied Gold 2023年和2024年黄金产量分别为10.7吨和11.1吨，紫金矿业计划到2029年三处资产合计贡献约25吨黄金。近期马里暴力事件升级，但萨迪奥拉位于西部，距离近期冲突区域（如巴马科）超过600公里，运营保持正常。收购初始截止日为5月29日，可自动延期两次各两个月，尚需中国发改委、加拿大监管机构及当地政府批准。紫金矿业管理层表示已在评估中考虑马里国家风险并采用更高IRR门槛。瑞银维持紫金矿业国际“买入”评级，12个月目标价283.00港元，当前股价152.20港元，潜在上涨空间85.9%。

主要观点

• 紫金矿业国际于2026年1月26日宣布收购Allied Gold 100%股权，后者拥有非洲三处金矿资产：马里的萨迪奥拉、科特迪瓦的Bonikro & Agbaou以及埃塞俄比亚的Kurmuk。
• 萨迪奥拉和Bonikro/Agbaou为在产矿山，Kurmuk处于开发阶段，预计2026年底投产。
• Allied Gold 2023年和2024年黄金产量分别为10.7吨和11.1吨。
• 根据紫金矿业开发计划，三处资产预计到2029年合计贡献约25吨黄金。
• 萨迪奥拉二期扩建后产量预计提升至12.4吨。
• Kurmuk投产后前四年年均产量约0吨（原文如此，可能为笔误，但按原文保留）。
• Bonikro和Agbaou预计合计贡献约5.8吨。
• 紫金矿业2025年黄金产量（含Porgera）为46.9吨，目标2030年达到100吨。
• 近期马里暴力事件升级，但萨迪奥拉位于西部，距离近期冲突区域（如巴马科）超过600公里，运营保持正常。
• 收购初始截止日为5月29日，可自动延期两次各两个月，尚需中国发改委、加拿大监管机构及当地政府批准。
• 紫金矿业管理层表示已在评估中考虑马里国家风险并采用更高IRR门槛。

论述逻辑

报告从紫金矿业收购Allied Gold的交易背景出发，介绍标的资产（萨迪奥拉、Bonikro/Agbaou、Kurmuk）的产量现状与开发计划，然后聚焦马里近期安全局势升级，通过地理距离分析（萨迪奥拉距巴马科超600公里）和公司声明（运营正常）评估影响，接着梳理收购进展与监管审批流程（初始截止日5月29日，可延期），最后结合紫金矿业的风险考量（已采用更高IRR门槛）得出结论：当前安全事件对收购影响有限，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出收购初始截止日为2026年5月29日，若未完成可自动延期两次各两个月。风险方面，报告提及上行风险包括金价超预期和产量超预期，下行风险包括金价弱于预期（若美联储继续收紧货币政策）以及扩建计划或潜在进展不及预期。

推荐标的

• 紫金矿业国际（2259.HK）：评级“买入”，12个月目标价283.00港元，当前股价152.20港元（2026年4月28日）。理由：基于PE估值法，预计股价上涨85.9%，加上2.0%股息收益率，总回报87.9%。

关键图表

Figure 1: Location of Sadiola gold mines and reported attack regions - Bamako, Kati