花旗 阿里巴巴集团控股（BABA.N）2026云栖大会要点（2）– AI模型、芯片和云的智能体飞跃

摘要

2026 年云栖大会首日展示了阿里巴巴在芯片、云计算、基础模型及多模态应用全栈加速推进的 AI 动能，强化其面向智能体时代构建纵向一体化 AI 生态的战略。 在 MaaS 与智能体论坛上，管理层披露其 MaaS ARR（年化经常性收入）在 9 月达到 200 亿元人民币，较 5 月的 80 亿元和 8 月的 160 亿元显著加速，花旗认为阿里极有可能在年底前超额完成现有的 300 亿元 ARR 目标。 芯片方面，平头哥发布真武 V900 并公布产品路线图，搭载当前代真武 M890 的灵骏超节点 GP9A 已上线服务，成为中国首个支持超 2 万亿参数模型的 AI 超节点。 阿里云正打造支持 50 万颗 GPU 规模的 AI 原生智能体云架构，PAI 平台可使千问旗舰模型后训练在 5 天内完成且吞吐达 45,000 tokens/s。 大模型层面，Qwen3.8-Max 参数达 2.4 万亿，带动收入相比 3.7 版本提升 8.5 倍，Token 消耗量扩大 12 倍。 多模态矩阵亦迎来全面升级，包括发布 Qwen-Image-3.1 与 HappyOyster-2.0-Preview 等，视频模型 Wan 则计划于 11 月迎来重大升级。 花旗重申对阿里巴巴的买入评级，目标价 190.00 美元。

主要观点

• MaaS ARR 9 月达到 200 亿元人民币，年底有望突破原定的 300 亿元 ARR 目标。

• 平头哥发布真武 V900 并公布路线图，预计 2027 年一季度量产且性能提升约 3 倍。

• 阿里云灵骏超节点 GP9A 投入使用，为中国首个支持超 2 万亿参数模型的 AI 超节点。

• 真武芯片平台已服务逾 650 家客户，开源 SAIL SDK 核心组件以增强生态协同。

• 下一代磐久超节点服务器与倚天 CPU 系列规划明确，支持互联技术整合。

• 阿里云构建智能体原生云架构，灵骏超节点目标支持 500,000 颗 GPU。

• Qwen3.8-Max 商业变现与调用量大幅爆发，参数量在两年内实现 33 倍增长达 2.4 万亿。

• Qwen3.8-Flash-Next 优化架构设计，将激活参数量与 Token 成本降至 Qwen3.7-Plus 的三分之一至四分之一。

• 通义千问开源生态规模持续扩大，累计下载量突破 30 亿次。

• 多模态产品全线迭代，图像、音乐及世界模型更新，视频模型将于 11 月升级。

论述逻辑

• 纵向一体化全栈布局（自研芯片 + 智能体云平台 + 基础模型升级）驱动 Token 需求与 MaaS 业务收入加速增长。

• 从聊天助手向自主智能体演进催生算力与架构重构，推动真武系列芯片与 50 万卡级灵骏超节点系统的联合设计与落地。

• 高性能模型 Qwen3.8-Max 带来更高变现效率，叠加轻量化 Qwen3.8-Flash-Next 显著降低推理成本，进一步确立千问在开源与企业级市场的飞轮效应。

关键展望

• 花旗给予短期正面观点（有效期至 2026 年 10 月 18 日），维持 12 个月买入评级与 190.00 美元目标价。

• 真武 V900 与磐久超节点服务器计划于 2027 年一季度量产，下一代真武 J900 目标于 2028 年三季度量产。

• 倚天 720/730 系列 CPU 预计于 2027 年三季度推出，随后推出的倚天 750 将支持与真武芯片的 ICNLink 互联。

• 视频生成模型 Wan / HappyHorse 将于 2026 年 11 月发布重大升级，基础模型路线图将向 Qwen4、Qwen4.5 及 Qwen5 演进。

推荐标的

• 阿里巴巴集团控股（BABA.N）：评级 Buy（买入），目标价 US$190.00，当前股价 US$115.75，预期股价回报率 64.1%，预期总回报率 65.9%。理由为在芯片、智能体云及基础模型全栈布局强化了公司在智能体时代的竞争壁垒，MaaS ARR 增长强劲。