摩根士丹利：创科实业（0669.HK）回应投资者反馈

原标题：Techtronic Industries Co Ltd （0669.HK）Addressing Investors' Feedback

摘要

摩根士丹利发布研报，回应投资者对创科实业（TTI）的关键问题。报告认为TTI能够达到市场对2026年上半年营收增长6.7%的预期，尽管摩根士丹利自身预测为4.5%，但得益于Milwaukee品牌中AI相关销售（占集团销售超10%）以及Ryobi的增长。对毛利率持乐观态度，预计1H26毛利率为40.9-41.0%，有上行空间，原因包括对供应商的议价能力、关税降低和规模扩大。美国通胀担忧方面，消费者信心改善且五金店零售额创历史新高（2026年4月同比增13.1%），支撑电动工具销售。报告维持“增持”评级，目标价135港元，基于22倍2026年预期市盈率。

主要观点

• 投资者核心问题：TTI能否达到市场对1H26营收增长6.7%的共识预期？摩根士丹利预测为4.5%，但认为TTI能够实现市场预期。
• TTI披露Milwaukee品牌（占2025年集团销售70%）中15%的销售来自AI，即超过集团销售10%。
• 数据中心建设和基础设施资本支出周期带来强劲需求，加上Ryobi增长，支撑营收。
• 对毛利率乐观：预计1H26毛利率为40.9-41.0%，有上行空间（对比2H25的42.2%）。
• 毛利率上行因素：2026年开始要求供应商分担更多关税、抵制组件涨价、对美出口关税环比降低、营收规模扩大。
• 美国通胀担忧：消费者信心改善，美国五金店零售额2026年4月创历史新高，同比增13.1%，为2022年8月以来最快增速。
• 维持“增持”评级，目标价135港元，基于22倍2026年预期市盈率，对应PEG 1.03倍（历史PEG区间0.6-1.8倍）。
• 2026年6月22日收盘价121.90港元，目标价上行空间约11%。
• 风险因素：美国宏观经济不确定性、电动工具需求放缓、原材料成本超预期上涨、主要客户运营问题。

论述逻辑

投资者对TTI能否达到1H26营收共识、毛利率前景及美国通胀影响存在疑问。摩根士丹利通过分析AI相关销售占比、数据中心需求、Ryobi增长，认为营收可达预期；通过供应商议价、关税降低和规模效应，认为毛利率有上行空间；通过消费者信心和五金店零售数据，认为美国通胀担忧过度。最终维持增持评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出毛利率上行空间基于1H26数据，且美国零售数据持续强劲。风险包括宏观经济和成本波动。

推荐标的

• 创科实业（0669.HK）：评级“增持”（Overweight），目标价135港元，2026年6月22日收盘价121.90港元。理由：品牌地位稳固，PEG合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。