摩根士丹利：美国公司如何处理现金？

原标题：Companies Doing with Cash?

摘要

报告分析了2025年第四季度美国Russell 1000公司的现金使用情况。现金余额增至2.2万亿美元，但现金/企业价值比降至3.8%，接近20年低点。自由现金流收益率稳定在2.8%，运营现金流同比增长15.9%至2.8万亿美元，资本支出同比增长21.2%至1.2万亿美元。股东总回报（净回购加股息）增至1.9万亿美元，其中股息7800亿美元，净回购1.1万亿美元。现金转换周期改善至83天，环比减少6天。报告还筛选出具有强劲资产负债表和自由现金流增长潜力的公司。

主要观点

• Russell 1000现金余额增至2.2万亿美元，现金/EV比降至3.8%。
• 自由现金流收益率保持在2.8%，接近20年低点。
• 运营现金流同比增长15.9%至2.8万亿美元，资本支出同比增长21.2%至1.2万亿美元。
• 股东总回报（净回购+股息）增至1.9万亿美元，环比增长2.3%，同比增长9.8%。
• 市值超过500亿美元且现金充裕的公司包括WDAY、ROST、HON、SPOT、MU、ADP、VRTX、NEM、CRM、GILD、WDC、SLB和FTNT。
• 市值超过500亿美元且预期自由现金流强劲增长的公司包括DASH、NET、NEM、SPOT、GEV、CAH、FDX、APH、SNOW、BKNG、FTNT和SLB。
• 现金转换周期改善至83天，环比减少6天，主要得益于库存天数改善。
• 随着利率下降，所有行业债务水平均上升，其中公用事业、材料和房地产行业债务同比增幅最大。
• 市值超过100亿美元且可能有近期再融资需求的公司包括BG、F、DE、GM、DELL、GPC、CDW、SNX、ADM、SPG、UDR、IFF和SWK。
• 信息科技（29.2%）、非必需消费（19.0%）、通信服务（15.3%）和医疗保健（12.1%）占Russell 1000现金（除金融、房地产和公用事业外）约四分之三。

论述逻辑

报告从Russell 1000公司2025年第四季度的现金流数据出发，指出尽管现金余额增长，但现金/EV比持续下降，表明公司将所有增量运营现金流投入增长性资本支出。自由现金流收益率低迷，而股东回报（回购和股息）增加。通过筛选标准（现金/EV>5%、正自由现金流增长、高ROIC、低杠杆等），识别出具有强劲资产负债表和下行保护的公司。同时，利率下降导致债务水平上升，部分公司可能面临再融资需求。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出具有充裕自由现金流的公司可能更好地抵御市场深度或长期回调。

推荐标的

报告未明确给出评级或目标价，但列出了以下覆盖标的：

• 现金充裕公司（市值>500亿美元）：WDAY、ROST、HON、SPOT、MU、ADP、VRTX、NEM、CRM、GILD、WDC、SLB、FTNT。
• 预期自由现金流强劲增长公司（市值>500亿美元）：DASH、NET、NEM、SPOT、GEV、CAH、FDX、APH、SNOW、BKNG、FTNT、SLB。
• 股东总回报至少7.5%的公司（市值>500亿美元）：C、TFC、WFC、GM、BAC、JCI、DELL、BK、CI、GS。
• 可能有近期再融资需求的公司（市值>100亿美元）：BG、F、DE、GM、DELL、GPC、CDW、SNX、ADM、SPG、UDR、IFF、SWK。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。