2026-09-27 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券海外周报：节日期间港股短期流动性或承压

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摘要

华泰证券海外周报延续此前对港股反弹程度和时间可能相对有限的判断，指出上周市场短暂反弹后几乎回到9月FOMC之前水位，美股与港股韧性的差异核心来自流动性缺口和基本面支撑强度。流动性方面，EPFR口径下整体外资转为净流出港股0.1亿美元（前一周净流入7.1亿美元），其中主动外资连续第三周净流出0.7亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.2pct至16.2%，升至阶段高位；上周五在港股通未开通的背景下市场成交一度回落至1000亿港币，约为前20日均值的60%，与今年春节、五一南向关闭时的收缩幅度相当（59%-63%），短期流动性或持续紧张。与之相对，南向资金节前抢筹，上周净流入约232亿港币、连续第五周净流入且大幅加速，周二单日约127亿港币。盈利端，港股非金融2026年盈利预期近4周+0.2%维持走平，长假期服务消费等结构性数据值得关注但或难改变盈利平淡趋势；港股情绪指数回落至49.2，八周以来首次跌破50中性水位。报告认为当前市场并未积累空头力量、博弈长假超短期机会性价比不高，配置上继续以红利为底仓，控制银行、煤炭敞口，增配油气等更高性价比方向；创新药及CXO龙头可继续持有但需精选个股并设好止盈，饮料乳品等必需消费保持耐心。

主要观点

报告维持此前判断：港股本轮反弹程度和时间可能都相对有限，上周市场短暂反弹后几乎回到9月FOMC之前水位；美股与港股韧性的差异核心来自流动性缺口和基本面支撑强度。

当前港股面对外资流出和解禁规模相对较高的流动性压力：上周五港股通未开通背景下市场成交一度回落至1000亿港币，约为前20日均值的60%，与今年春节、五一南向关闭时（59%-63%）收缩幅度相当，短期流动性或持续紧张。

盈利端总体平淡：截至9月25日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利近4周+0.2%、维持走平，近1周-0.1%，近4周上修占比52%；长假期服务消费等结构性数据值得重点关注，但总体或难改变盈利数据较为平淡的趋势。

板块与行业盈利分化：互联网盈利预期升转降（近4周+0.8%、近1周-0.2%、上修占比59%），高股息升转降（近4周+0.2%、近1周-0.3%），创新药上修动能回落但上修宽度升至70%，消费降幅收窄（近4周-0.6%、上修占比57%）；行业层面汽车下修收敛（近4周-7.0%、近1周-0.6%），公用由降转升（近1周+0.6%）。

外资转为流出：截至周三，EPFR口径整体外资转为净流出港股0.1亿美元（前一周净流入7.1亿美元），主动外资净流出0.7亿美元、连续第三周流出，被动外资净流入放缓至0.6亿美元。

沽空升温：最新一期港股沽空交易比例周均值+2.2pct至16.2%，升至阶段高位；恒指PCR近期有所下降。

南向节前抢筹：上周净流入约232亿港币（前一周约120亿港币），连续第五周净流入且大幅加速，周二单日约127亿港币；非银行金融、房地产、传媒、银行流入居前，电子、医药、有色金属流出居前。

情绪回落至中性：港股情绪指数最新读数49.2、较上周55.5回落，八周以来首次跌破50中性水位；AH溢价与看沽看购是主要拖累，南向净流入/买入强度逆势升至80/100、净买入强度连续四日触及满分，资金类与价格类指标显著背离；情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约13pct/29pct。

全球市场表现（9月19日至26日）：天然气、韩国KOSPI领涨，创业板、墨西哥比索、黄金领跌；10年美债利率上涨16.43bps，盈利预期为恒指提供+0.2%正向贡献；港股传媒、医药、房地产、电力、食品饮料等板块涨幅居前，大盘股优于小盘股，AH溢价由124.01上涨至125.2。

估值：恒指前向PE目前在10x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平，但港股估值相对全球仍具优势。

供给端：上周港股回购案例数量下降51个至422个，回购金额回升0.6亿港元至29.4亿港元；解禁方面，紫金黄金国际2026-09-30解禁1,126.5亿港元、奇瑞汽车2026-09-25解禁344.0亿港元、博泰车联2026-10-01解禁48.4亿港元。

配置结论：中期港股估值修复空间或仍受全球流动性总量压制，红利仍是底仓，控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的银行、煤炭敞口，增配油气等更高性价比方向；创新药及CXO龙头可继续持有但β弹性有限，需精选个股并设好止盈；饮料乳品等必需消费已在基本面底部右侧但缺少催化，保持耐心；当前市场未积累空头力量以创造高赔率，博弈超短期机会性价比不高。