野村：全球AI趋势追踪：谷歌2025年第四季度业绩解读

原标题：Global AI Trend Tracker: Google’s 4Q25 results read-through

摘要

野村发布报告解读谷歌2025年第四季度业绩。Alphabet（GOOG US，未评级）营收同比增长18.0%至1138.28亿美元，超彭博预期2.2%；净利润同比增长29.8%，超预期7.9%。谷歌云营收同比增长47.8%至177亿美元，超预期9%，运营利润率同比提升12.6个百分点至30.1%。2025财年资本开支达914亿美元（同比+74.1%），其中4Q25为279亿美元（同比+95.1%）。2026财年资本开支指引为1750-1850亿美元（中值1800亿美元，同比+97%），远超彭博此前预期的1200亿美元。野村认为，谷歌供应链公司（光模块、PCB、液冷）将受益于持续的AI基础设施投资。

主要观点

• Alphabet 4Q25营收同比增长18.0%（环比+11.2%），超预期2.2%；净利润同比增长29.8%，超预期7.9%。
• 谷歌云4Q25营收同比增长47.8%（环比+16.5%）至177亿美元，超预期9%；运营利润率同比提升12.6个百分点（环比+7.6个百分点）至30.1%。
• 4Q25资本开支279亿美元（同比+95.1%，环比+16.3%），略低于预期1%，主要用于技术基础设施，其中约60%用于服务器，约40%用于数据中心和网络设备。
• 2026财年资本开支指引为1750-1850亿美元（中值1800亿美元，同比+97%），主要用于AI计算能力以支持前沿模型开发、云客户需求和谷歌服务。
• 谷歌云营收增长48%，受企业AI产品和AI基础设施（TPU和GPU部署）强劲需求驱动；生成式AI模型营收同比增长近400%，由Gemini 3系列销售推动。
• 谷歌云运营利润率从17.5%升至30.1%，近75%的谷歌云客户使用垂直优化AI；14条产品线年营收均超10亿美元。
• 谷歌云年化营收超700亿美元，积压订单环比增长55%至2400亿美元；新客户获取速度较1Q翻倍，2025年超10亿美元的交易数量超过前三年总和。
• Gemini应用月活用户超7.5亿，Gemini Enterprise付费席位超800万；Gemini模型通过API每分钟处理超100亿个token（上季度为70亿）。
• 谷歌通过模型优化、效率提升，2025年将Gemini服务单位成本降低78%。
• 谷歌与苹果（AAPL US，未评级）合作，作为其首选云提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple基础模型。
• 管理层表示目前计算能力供应受限，预计2026年全年仍将如此。

论述逻辑

谷歌4Q25业绩超预期，尤其是云业务营收和利润率大幅提升，显示企业AI需求强劲。同时，2026财年资本开支指引大幅上调至1750-1850亿美元，远超市场预期，表明谷歌将持续大力投资AI基础设施。野村由此推断，谷歌供应链中的光模块（如中际旭创）、PCB（如沪电股份、胜宏科技）和液冷等公司将受益于技术升级和资本开支增长。

关键展望

• 2026财年资本开支指引为1750-1850亿美元，主要用于AI计算能力。
• 管理层预计2026年全年计算能力供应仍将受限。
• 谷歌与苹果合作开发下一代Apple基础模型。
• AI模式查询量在美国翻倍，查询长度增加3倍，货币化实验正在进行。

推荐标的

• Innolight (300308 CH, Buy)：光模块供应商，受益于谷歌AI基础设施投资。
• WUS PCB (002463 CH, Buy)：PCB供应商，由Anne Lee覆盖。
• Victory Giant (300476 CH, Buy)：PCB供应商。
• 此外，液冷公司也被认为将受益。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。