2026-09-17 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛能源、公用事业与矿业脉搏：投资者提问：路演或近期管理层会议的要点是什么？

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摘要

本份Pulse汇总高盛自然资源团队9月路演、行业会议（Communacopia+科技大会、世界核研讨会、SMU钢铁峰会2026）与企业管理层会面后的核心辩论，覆盖综合油气、油服、中游、E&P、公用事业、清洁技术与金属矿业。综合油气方面，团队9/14在休斯敦与雪佛龙（CVX）举行圆桌晚宴、9/15举行全天活动（含高管问答与技术展示），讨论围绕国际增长项目地缘折价、Bakken规模、Project Kilby与哈萨克斯坦合同重谈展开，预计委内瑞拉总产量到2031年翻倍以上至约600 kbd、阿根廷产量到2035年增至三倍以上约240 kbd，伊拉克West Qurna 2与Nasiriyah商务讨论待更新。 E&P方面，MUR年初至今+22%跑输油气E&P平均+49%，关注4Q26越南Lac Da Vang首次出油与2H26/2027科特迪瓦Bubale 3-5口评价井（预钻区间340-850 MMboe）。公用事业方面，11月36个州长席位改选叠加数据中心社区阻力令辩论升温，监管类按2027年预测平均交易于16x P/E（除加州）、IPP为8.6x EV/EBITDA（除CEG为7.3x），XLU过去六个月跑输标普500达26%，10年期美债4.9%亦构成逆风，高盛偏好受选举噪音影响较小的DUK。交易对话层面，FANG因SGF出售9.1mn股（约$1.9 bn）受关注，其2027/2028 FCF收益率11%较大市值同行9%存在折价；气类E&P年初至今-9%（对照XLE +43%），AR以12% FCF收益率交易。油服与中游方面，BKR指引GTLS 2028年分部EBITDA利润率22-23%（2H26指引为17.5%），PAA以$585m收购Silver Creek、ENB以$2.55b收购Tallgrass原油业务，并推出2 bcf/d的WTX开放季（目标4Q29投运）。金属矿业方面，高盛认同钢价更高更久、定价环境在2027年前保持强劲；估值一节列示CVX买入/$240、KGS买入/$90、DUK买入/$147、LBRT中性/$23、PUMP中性/$15、MUR目标价$34。

主要观点

报告为高盛自然资源各板块9月路演与会议纪要式Pulse，覆盖综合油气（CVX）、油服（LBRT、PUMP）、中游（KGS）、E&P（MUR）、公用事业（Communacopia+科技大会）、清洁技术（世界核研讨会）与金属矿业（SMU钢铁峰会2026）。

CVX四大核心辩论为国际增长项目是否应享地缘折价、是否扩大Bakken、Project Kilby是否为新增长平台、哈萨克斯坦合同重谈能否有利解决；高盛预计委内瑞拉总产量到2031年在三个合资项目带动下翻倍以上至约600 kbd，阿根廷产量到2035年增至三倍以上约240 kbd，并关注伊拉克West Qurna 2与Nasiriyah商务讨论进展。

KGS在首批数据中心供电合同之外、超过2 GW的扩张大概率以初始合同成功执行为前提；行业定价与合同期限已大体标准化，KGS凭运营专长、成熟销售策略与核心压缩业务的高开机率记录，对大型云厂商具备竞争优势。

MUR正处勘探周期（越南与科特迪瓦），年初至今+22%显著跑输油气E&P平均+49%；越南Lac Da Vang预计4Q26首次出油，Bubale在2H26/2027进行3-5口评价井（预钻资源量340-850 MMboe），资源量上调将构成正向催化，但2027年资本开支超当前预估为潜在风险。

公用事业：11月选举（36个州长席位改选）叠加数据中心社区反对令监管与政策辩论升温；监管类按2027年预测交易于16x平均P/E（除加州）、IPP为8.6x EV/EBITDA（除CEG为7.3x），XLU过去六个月跑输标普500达26%；高盛认为主要风险在项目延期而非大范围取消，并筛选受选举噪音影响较小的DUK（其最大监管辖区北卡今年无州长改选）。

编辑精选图表显示：高盛认为E&P隐含折现率（基于五年期期货的4周滚动均值）反映高于11%的资本成本；沙特原油出口8月回落后已恢复至6月均值水平（或与红海船流改道东部港口有关）；全球柴油需求5-7月已减少4%，更大的汽油需求抑制则需要更高汽油价格。

利率是公用事业逆风：10年期美债当前处于4.9%，是XLU今年跑输SPY的原因之一。

FANG本周聚焦SGF FANG Holdings出售9.1mn股（约$1.9 bn）：谨慎者关注GOR上行与Barnett活动增加推高气占比，建设者强调新Permian外输产能投产后Waha在3Q26明显趋紧、以及2Q26表面活性剂12口井测试后的提产空白区；高盛指出FANG按2027/2028 FCF收益率11%交易、较大市值同行（COP、EOG、OXY、DVN）的9%存在折价。

气类E&P问询升温：板块年初至今-9%（对照XLE +43%），谨慎者担忧El Nino与Permian伴生气增量外运，建设者看重数据中心项目走向FID带来的长期需求；AR以2027/2028预测12% FCF收益率交易、较阿巴拉契亚同行均值+9%（EXE、EQT、RRC）存在折价。

油服焦点：BKR完成对GTLS收购后给出指引，2028年GTLS分部EBITDA利润率22-23%、较2H26指引的17.5%扩张，投资者关注IET涡轮订单与产能爬坡；中东供应中断持续超预期，LBRT、PTEN传达涨价能力，压裂车队合同约6个月短于钻机约12个月、可更频繁调价，高油价下运营商加快完井此前的DUC。

中游并购与Waha外输竞赛：PAA以$585m收购Silver Creek Midstream（并获Powder River Gateway JV 49%权益）、ENB以$2.55b收购Tallgrass原油业务（含Pony Express管道75%权益及Powder River Gateway另51%权益），引发PRB开发与Rockies-Cushing关税竞争讨论；ENB启动2 bcf/d的WTX非约束性开放季（Waha→El Paso，目标4Q29投运），将面对ET Desert Southwest管道与KMI的竞争。

钢铁：投资者消化钢价更高更久的可能，下周STLD、NUE将发布季前指引，辩论集中在估值、为周期性现金流付费意愿与关税下行风险；看多者强调缺乏缓解供应压力的释放阀，即使关税下调，景气也可能延续至2027年；高盛观点更接近更高更久，认为定价环境在2027年前保持强劲、动能延续。

论述逻辑

9月地缘与商品波动下自然资源板块表现良好 → 高盛分析师借行业会议与管理层会面（CVX休斯敦圆桌与全天活动、MUR管理层晚宴、Communacopia+科技大会、世界核研讨会、SMU钢铁峰会2026）收集一手反馈 → 按板块提炼核心辩论：CVX的国际增长项目地缘折价与委内瑞拉/阿根廷/伊拉克增量自由现金流；KGS数据中心合同后的扩张节奏与竞争壁垒；MUR勘探组合的催化与风险；公用事业11月选举、数据中心社区阻力下的估值（监管类16x P/E、IPP 8.6x EV/EBITDA、XLU跑输26%）与个股筛选（DUK）；FANG减持后的折价与气类E&P（-9% YTD）的均值回归讨论；BKR-GTLS利润率扩张路径与压裂定价弹性（车队约6个月合同）；PAA/ENB在PRB与Waha外输（WTX 2 bcf/d、4Q29）上的竞争；钢价更高更久至2027 → 最后以Valuation与Key Risks一节的评级和目标价（CVX买入/$240、KGS买入/$90、DUK买入/$147、LBRT中性/$23、PUMP中性/$15、MUR目标价$34）落到板块结论。