高盛 欧洲汽车：在内燃机销量持续下滑的背景下电动汽车取得进展；梅赛德斯 奔驰集团8月表现依然优于大盘

摘要

高盛欧洲汽车团队点评2026年8月欧洲五大国（法国、意大利、西班牙、德国、英国）新车注册：总量同比+6.4%，合计SAAR同比+5.9%、环比+20.0%；法国/意大利/西班牙8月同比各多一个工作日，且8月历来仅占三季度注册量约25%（2015-25均值），属季节性淡月。 结构上，8月BEV销量同比+66%、PHEV同比+21%，隐含ICE销量同比-10%；BEV渗透率升至R1M/R3M/R6M口径的27%/25%/22%（FY25为17%），ICE渗透率对应为61%/64%/67%（FY25为73%）。 公司层面，梅赛德斯-奔驰集团8月销量同比+7.4%，连续第二个月跑赢市场（7月+7% vs 市场+5%）；宝马/大众/雷诺/Stellantis 8月分别-1.3%/-5.2%/-0.8%/+3.2%，R3M口径欧系OEM普遍跑输且份额同比全线下滑，大众R3M份额降至24.2%（-167bps）。 高盛认为2026年以来欧洲BEV需求动能未见放缓，中东冲突延续推高燃油成本是消费者加速转向BEV的重要因素——其大宗商品策略团队将2027年欧洲柴油/汽油对Brent价差预测上调至49/22美元（2月预测19/11美元）；VDA数据显示德国厂商前8个月BEV国内订单同比+64%。 宏观方面，欧元区8月消费者信心-15.5，连续第4个月环比改善（4月曾低至-20.5），但仍未收复2月（-12.4）以来跌幅、低于长期均值；ECB定于9月10日议息且决策者基本确认加息意图，高盛预计届时再加息25bp；英国政府8月14日就ZEV目标启动咨询审查，四条备选路径中三条保留2035年终点但将2030年目标最低降至50%（现80%）。

主要观点

• 2026年8月欧洲五大国（法/意/西/德/英）新车注册同比+6.4%，合计SAAR同比+5.9%、环比+20.0%；法国/意大利/西班牙当月同比各多一个工作日，8月历来仅占三季度注册量约25%（2015-25均值），为季节性淡月。

• 8月BEV销量同比+66%、PHEV同比+21%，隐含ICE销量同比-10%，电动车放量与燃油车下滑并存的格局延续。

• 滚动口径下总量增速稳健：R3M/R6M/R12M注册同比+8.3%/+7.9%/+5.9%，同期BEV增速+64%/+56%/+45%、ICE为-6%/-4%/-5%；BEV渗透率升至R1M/R3M/R6M的27%/25%/22%（FY25为17%），ICE渗透率61%/64%/67%（FY25为73%）。

• MBG连续第二个月跑赢行业：8月销量同比+7.4% vs 市场+6.4%（7月为+7% vs 市场+5%）。

• R3M口径欧系OEM普遍跑输：MBG/宝马/大众/雷诺/Stellantis R3M增速分别为+3.7%/+5.5%/+1.3%/+3.9%/+3.3%，市场份额同比变动-25bp/-20bp/-167bp/-43bp/-75bp至5.6%/7.6%/24.2%/10.3%/15.5%。

• 燃油成本高企被高盛视为推动BEV采用持续上升的关键因素：大宗商品策略团队将2027年欧洲柴油/汽油对Brent价差预测上调至49/22美元（2月预测为19/11美元）。

• 订单端佐证电动车需求：VDA（德国汽车工业协会）数据显示2026年前8个月德国厂商BEV国内订单同比+64%。

• 消费者信心边际改善但未复原：欧元区8月读数-15.5，连续第4个月环比回升，4月曾触及-20.5的逾三年低点，但仍低于2月的-12.4及长期均值。

• 政策变量：英国政府8月14日就ZEV（零尾气排放）目标启动咨询审查，四条备选路径中三条保留2035年100%退出终点、但将2030年目标最低降至50%（现80%），第四条保留现有路径并增加灵活性。

• 货币与通胀环境：ECB定于9月10日议息，决策者基本确认加息意图；8月核心HICP初值同比2.41%、低于预期2.5%；GSe预计2026年核心通胀2.4%（前值2.5%）、1Q27见顶2.6%（前值2.7%）、4Q28回落至2.0%。

论述逻辑

• 8月五大国注册总量同比+6.4%（SAAR +5.9% YoY/+20.0% MoM）→ 拆分动力类型发现BEV +66%、PHEV +21%、隐含ICE -10%，BEV渗透率升至R1M 27%（FY25为17%）→ 归因上，报告认为2026年以来BEV需求动能未见放缓，中东冲突延续推高燃油成本是消费者持续转向BEV的重要因素，并以GS商品团队上调2027年欧洲柴油/汽油对Brent价差预测至49/22美元、VDA德国厂商前8个月BEV国内订单+64%作为佐证 → 公司层面映射：MBG 8月+7.4%连续第二个月跑赢市场，而宝马/大众/雷诺/Stellantis在R3M口径普遍跑输、份额同比全线下滑（大众-167bps）→ 宏观背景：消费者信心连续4个月改善但仍低于长期均值、ECB确认9月10日加息意图、英国就ZEV目标启动咨询审查 → 报告结论：在ICE销量持续下滑的背景下电动车取得进展，8月销量格局中MBG相对占优。

关键展望

• ECB 9月10日议息会议为最近的政策验证点：决策者基本确认加息意图，个别官员提示若通胀“朝错误方向发展”或“更持久”可能需要进一步收紧；GS继续预计9月再加息25bp。

• 通胀路径：GSe预计欧元区核心通胀2026年为2.4%（前值2.5%），1Q27见顶2.6%（前值2.7%），此后逐步回落至4Q28的2.0%；8月核心HICP初值2.41%低于预期（2.5%）。

• 燃油成本展望：GS商品策略师预计2027年欧洲柴油/汽油对Brent价差平均49/22美元（2月预测19/11美元），报告认为高燃油成本将继续支撑消费者BEV采用。

• 英国ZEV政策待落地：咨询审查提出四条备选路径，其中三条保留2035年终点但将2030年目标最低降至50%（现80%），第四条保留现有路径但增加灵活性，结果将影响车企达标路径。

推荐标的

• 梅赛德斯-奔驰集团（MBG）：报告未给出评级或目标价，销量数据显示其8月同比+7.4% vs 市场+6.4%，连续第二个月跑赢；R3M增速+3.7%、份额5.6%（同比-25bps）。

• 宝马集团：8月销量同比-1.3%；R3M增速+5.5%，市场份额7.6%（同比-20bps）；报告未给出评级或目标价。

• 大众集团：8月销量同比-5.2%；R3M增速+1.3%，份额24.2%（同比-167bps），为五家OEM中份额流失最大，8月R1M份额流失扩大至约300bps；报告未给出评级或目标价。

• 雷诺集团：8月销量同比-0.8%；R3M增速+3.9%，份额10.3%（同比-43bps）；报告未给出评级或目标价。

• Stellantis：8月销量同比+3.2%；R3M增速+3.3%，份额15.5%（同比-75bps）；报告未给出评级或目标价。

关键图表

图1. 欧洲五大市场新车销售数据面板——截至2026年8月

图2. MBG/宝马集团/大众集团/雷诺/Stellantis的滚动3个月（R3M）市场份额

图3. 欧洲央行在6月加息25个基点后于7月维持利率不变，高盛继续预期9月将再加息25个基点——西欧新车滚动12个月（LTM）销量（百万辆），2006年1月至6月

图4. 欧洲车企在意大利的新车销量（辆数及同比，%）

图5. 欧洲车企在英国的新车销量（辆数及同比，%）

图6. 法国轻型商用车（LCV）订单量（辆）及同比（%）

图7. 意大利纯电动车（BEV）销量及渗透率（%）

图8. 纯电动车（BEV）销量占欧洲五大市场新车销量的比例（%）