摩根大通 台湾代工厂：26年第四季度服务器供应与PC需求的下行风险上升

摘要

摩根大通指出，尽管多数台湾代工厂（ODM）第三季度营收符合或优于预期，但第四季度面临服务器供应错配及PC需求疲软的下行风险。 AI服务器方面，GB300需求强劲，但云服务商（CSP）正转向VR200，预计第四季度VR机架出货量有限。 PC领域需求持续低迷，第三季度笔记本ODM出货量环比下降17%，预计第四季度将进一步环比下降约8%。 此外，iPhone EMS业务在第四季度面临订单削减风险，且PC品牌商对2026年下半年及2027年需求持谨慎态度。

主要观点

• 第三季度台湾代工厂营收表现分化，主要受客户组合及项目进度影响。

• 预计第三季度NVL72机架出货量环比增长18%，第四季度受新云（Neocloud）GB300拉货支撑。

• 云服务商（CSP）优先考虑VR200，预计第四季度VR机架出货量约为7k台。

• AWS T3服务器液冷版本出货从9月推迟至12月，可能影响相关组件供应商。

• 通用服务器第三季度出货强劲，但第四季度因组件错配风险上升，预计环比仅增长中低个位数。

• 笔记本电脑ODM出货量第三季度环比下降17%，预计第四季度将再环比下降约8%。

• PC品牌商对2026年下半年及2027年需求持谨慎态度，主要受Windows激活率放缓影响。

• iPhone EMS业务第四季度面临需求信号混合及潜在订单削减风险。

论述逻辑

• 第三季度业绩分化（客户组合差异） -> AI服务器需求强劲但面临液冷转型期（4Q26过渡期） -> 通用服务器与PC需求因组件错配及终端需求疲软出现下行风险 -> 导致对第四季度出货量预测下调及对部分EMS业务持谨慎态度。

关键展望

• 预计2027年服务器系统出货量增长20–25%。

• 预计VR机架出货量在2027年第一季度恢复动能。

推荐标的

• 服务器ODM首选顺序：Wistron = Wiwynn > Quanta > Hon Hai > Pegatron > Inventec > Compal。

• PC领域首选顺序：Lenovo > ASUSTek > MSI。

• 看好ASPEED（订单可见度高）及Accton（评级OW，估值合理）。

• MSI为主要回避标的（评级Neutral，但文中明确提及Top avoid）。

关键图表

图1. 前三大主板厂商季度出货量及环比增长

图2. 前三大显卡厂商季度出货量及环比增长趋势

图3. 前三大主板厂商季度出货量及同比增长

图4. 前三大显卡厂商季度出货量及同比增长趋势

图5. 表1. 九月销售汇总