张伦可 刘子谭 叶子 唐旭霞 胡慧 连欣然 公司研究 事件点评 小米集团 W（01810）：下半年供应链压力缓解，全年手机毛利率有望维持8%以上

摘要

国信证券维持小米集团-W（01810.HK）“优于大市”评级，预计公司26Q2总收入略超1000亿元，环比回升，调整后净利润环比预计基本持平Q1。 分板块看，智能手机业务受存储芯片成本上行影响，收入同比大个位数下滑，但毛利率维持8%以上；IoT业务受益618大促收入预计重回300亿元以上，毛利率预计约20%；互联网业务保持稳健；智能汽车业务交付量十万出头，营收预计达两百几十亿元，稳步向全年20%毛利率目标靠近。 展望下半年，Q3存储涨价节奏显著放缓，叠加9月昆仑车型上市及四季度新车落地，公司汽车产品矩阵将更加完善。 维持2026-2028年归母净利润362/406/495亿元的预测，同比增速分别为-13%/12%/21%。

主要观点

• 公司26Q2总收入预计略超1000亿元，利润端呈现结构性对冲，调整后净利润环比预计基本持平Q1。

• 智能手机业务受存储成本约束量跌价升，预计收入同比大个位数下滑，但毛利率维持8%以上。

• IoT业务受益618促销收入预计重回300亿元以上，但毛利率预计约20%，环比承压。

• 互联网业务收入同比基本持平，环比略有下降，维持健康毛利率水平。

• 智能汽车Q2交付量十万出头，营收规模预计达两百几十亿元，毛利率稳步向全年20%左右目标推进。

• 全年50万台汽车销量交付目标暂未下调，9月昆仑车型上市及四季度新车落地将完善产品布局。

• AI相关新业务Token Plan处于限免推广阶段，对集团收入、毛利率影响有限，但新业务经营亏损环比Q1收窄。

• Q3存储涨价节奏显著放缓，NAND涨幅预计在10%-20%，DRAM涨幅更小甚至可能存在价格下探可能性。

论述逻辑

• 上半年存储成本超预期上行导致手机出货下滑、ASP被动抬升跷跷板效应，随着Q3存储涨价节奏显著放缓以及下半年中高端新机型推出，手机成本压力将边际缓解；同时9月昆仑车型等新产品上市将进一步带动汽车销量，支撑全年核心经营目标的实现。

关键展望

• 维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为362/406/495亿元，同比增速为-13%/12%/21%。

• 投资评级维持“优于大市”。

推荐标的

• 小米集团-W（01810.HK）：维持“优于大市”评级。下半年供应链压力缓解及新车型上市有望带动基本面改善。