伯恩斯坦 药明康德（603259.SH）：2026年上半年模型更新，受益于高增长与优质增长，上调盈利预测

摘要

伯恩斯坦发布药明康德（WuXi AppTec）2026年上半年模型更新报告，基于公司强劲的增长表现和增长质量，全面上调盈利预测与目标价。 1H26期间，WuXi Chemistry营收同比增长53%，其中小分子工艺研发和生产（D&M）收入大增73%，TIDES业务增长44%，商业化阶段项目增速超越早期项目，推动收入结构向高价值制造业务转移。 基于此，分析师将FY26-28年营收预测上调13-18%，EPS预测上调24-30%，FY26营收与EPS预期分别提升至605亿元与7.9元。 报告维持“跑赢大盘”评级，将A/H股12个月目标价分别上调至205元人民币与247港元。 主要风险包括美国1260H法案诉讼的不确定性、单一客户营收占比过高以及潜在的产能过剩问题。

主要观点

• 药明康德1H26业绩验证了商业化制造驱动增长的逻辑，WuXi Chemistry营收同比增长53%。

• 业务结构持续向高价值制造转移，III期和商业化项目同比增长18%，快于早期项目9%的增速。

• TIDES业务保持强劲势头，收入同比增长44%，且客户和分子数增长重新加速至39%和68%。

• 尽管营收增长48%，公司在手订单依然同比增长25%至660亿元人民币，显示出强劲的需求韧性和FY27的可见度。

• 公司加速新产能投产与资本支出，预测表明资本支出上升是中期营收增长的积极先行指标。

• 分析师全面上调财务预测，FY26-28年营收预测上调13-18%，EPS预测上调24-30%。

• 采用DCF、EV/EBITDA和P/E三种方法等权重混合计算，得出A/H股12个月目标价分别上调至205元人民币与247港元，维持跑赢大盘评级。

论述逻辑

• 商业化项目激增推高营收与业务结构优化 -> 毛利率大幅改善且具备可持续性 -> 需求强劲驱动在手订单与资本支出上升 -> 分析师上调盈利预测并基于混合估值法提高目标价 -> 维持跑赢大盘评级。

关键展望

• 报告指出未来主要风险在于1260H法案争议。药明康德于2026年8月7日获得美国法院的初步禁令，暂时阻止了1260H名单的执行，但并非最终判决，法律不确定性依然存在。

• 其他下行风险包括单一客户贡献过高和潜在的产能过剩问题。

推荐标的

• 推荐标的：药明康德（603259.CH / 2359.HK）。评级：Outperform（跑赢大盘）。目标价：205.00 CNY（旧目标价 168.00）/ 247.00 HKD（旧目标价 204.00）。理由：营收与毛利率双升，产能扩张预示中期增长，需求极具韧性。