高盛：中国：1-2月经济活动数据普遍改善并超预期

原标题：January-February activity data broadly improved from December, beating market

摘要

高盛报告指出，中国2026年1-2月经济活动数据较2025年12月普遍改善，且超出市场预期，为2026年开局奠定良好基础。工业增加值同比增速从12月的5.2%升至6.3%，受出口强劲和电力机械、计算机通信设备等行业拉动。固定资产投资单月同比从12月的-13.0%大幅反弹至+1.8%，但高盛警告改善可能部分反映国家统计局暂停了对此前数据（2022-24年）的统计修正，实际投资动能可能不如表面强劲。零售销售同比从0.9%回升至2.8%，家电销售因消费品以旧换新资金支持而显著增长。服务业产出指数同比微升至5.2%，继续跑赢商品消费。房地产活动仍低迷，新开工、施工、竣工同比降幅扩大。失业率小幅上升。高盛将2026年全年GDP增速预测从4.8%下调至4.7%，但仍在政府4.5-5.0%目标区间内。

主要观点

• 工业增加值1-2月同比+6.3%（高盛预测+6.0%，彭博共识+5.3%），高于12月的+5.2%，受出口超预期拉动。
• 电力机械、计算机及其他通信设备、公用事业行业产出增速加快，抵消了汽车产出增速放缓。
• 智能手机产出同比从12月的-4.7%大幅升至+13.7%；计算机产出降幅从-14.1%收窄至-7.9%。
• 发电量、粗钢、水泥产出同比均改善，分别从+0.1%、-10.3%、-6.6%升至+4.1%、-3.6%、+6.8%。
• 汽车产出同比从-2.8%降至-9.9%。
• 固定资产投资单月同比从12月的-13.0%反弹至+1.8%，但高盛认为改善可能因统计修正暂停，实际投资动能可能较弱。
• 制造业、基建、其他投资（服务业和农业相关）同比分别+3.1%、+6.4%、+4.8%，而房地产投资同比-11.1%（12月-36.8%）。
• 零售销售同比从0.9%升至2.8%，线上商品销售同比从0.1%加速至10.3%，线下从+0.9%降至-0.2%。
• 家电销售同比从-18.7%大幅升至+3.3%，受消费品以旧换新资金支持；汽车销售同比从-5.0%降至-7.3%。
• 服务业产出指数同比从5.0%微升至5.2%，继续跑赢商品消费。
• 房地产销售面积同比-13.5%（12月-15.5%），销售额同比-20.2%（12月-23.5%）；新开工、施工、竣工同比降幅扩大。
• 全国失业率从12月的5.1%升至1-2月平均5.3%，31城失业率持平于5.1%。

论述逻辑

报告从1-2月经济活动数据普遍改善出发，指出工业、投资、消费均超预期，但强调固定资产投资改善可能受统计修正暂停影响，实际投资动能可能较弱。房地产活动仍低迷，但销售降幅略有收窄。服务业继续优于商品消费。基于强劲的Q1开局，但考虑到全球能源价格上涨，高盛下调Q2环比增速预测至4.5%（季调年化），从而将2026年全年GDP增速预测从4.8%下调至4.7%，但仍符合政府4.5-5.0%的目标。

关键展望

报告明确将2026年Q2环比增速预测从5.0%下调至4.5%（季调年化），全年GDP增速预测从4.8%下调至4.7%。报告未明确未来验证点或时间窗口，但指出数据为Q1 GDP增长奠定良好基础。风险方面，报告提及全球能源价格上涨对Q2增长的拖累。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Industrial production rose month-over-month in January-February after seasonal adjustment

Exhibit 2: January-February acceleration in year-on-year IP growth was led by faster output growth in electric machinery, computer & other communication equipment, and utilities industries

Exhibit 3: FAI jumped in January-February

Exhibit 4: Most property activity data remained depressed in January-February

Exhibit 5: After seasonal adjustment, nationwide and 31-city surveyed unemployment rates ticked down in recent months